2018年军民融合领域投融资情况分析 2.1 投资情况 随着军民融合的深化，股权投资在军工领域的参与度也日益提高，近年来各类专注于军民融合领域的股权投资基金在全国遍地开花，积极在全国各军民融合发展产业优势地区挖掘项目资源，深入领会新时代军民融合发展的核心要义，针对性开展产业投资策略深化工作。与此相呼应，一批军工领域头部机构也随之布局，以达晨财智、华控基金等机构为代表不断扩大市场影响力。 为推动军民结合产业集聚化、规模化发展，工业和信息化部自2009年起，依托国家新型工业化产业示范基地创建工作，分批次开展了国家级军民结合产业基地的培育和认定。2010年1月至2018年12月，共有8个批次，累计36个国家级军民结合产业基地落地，分布于22个省份及直辖市。整体上看，国家级军民结合产业基地的东中西部分布极为均衡，其中东部有基地12个、中部有基地11个、西部有基地13个，其中湖南、湖北、四川和陕西各有3个，河北、辽宁、福建、安徽、贵州和重庆各自有2个，其他省市为1个。随着军民融合概念的推进，未建立国家级军民融合产业基地的各省市也都在积极参与，如宁夏回族自治区在银川军民融合产业园探索推进高分中心和北斗中心“两星（心）”融合建设和运营新模式，广西省桂林电子科技大学与陆军特种作战学院签署军民融合战略合作框架协议等，军民融合趋势在全国不断蔓延。 据不完全统计，2014-2018第三季度末军民融合领域共发生409起投融资事件，主要发生在上述22个建有国家级军民融合产业基地的省份，其中，北京以49起成为军民融合标的的热门选择城市。按投资事件数量来看，地域间相差较为悬殊，位列前十位省市的投资事件数量总额超过300起，约占总数的73.84%。北京、陕西、广东、四川投资数量均在40起以上，远超其他地区成为军民融合投资的主要发力点。北京市是全国科技创新中心，同时又是全国军事资源的集中地，有利于构建北京高精尖产业体系和军民融合国防科技工业协调共同发展；陕西是我国航天动力之乡和兵器工业重镇，也是军工电子、水中兵器和核燃料的重要研制生产基地，众多的军工企业和科研院所集聚着各领域的高精尖技术，人才资源丰富，有利于将军工优势资源转化为产业竞争力；广东省内深圳、佛山、珠海等市积极推进政策落地，开展产业园建设；四川省拥有雄厚的军工实力，在全国8个全面创新改革试验区中，四川是以军民融合深度发展为核心任务的省级行政区域。 投资事件数量变动方面，2014-2018Q3期间，峰值出现在2015-2016年间，2017年起有明显的回落。投资金额变动方面，在剔除中国重工增资219.63亿元拟通过债转股实现市场化的个例以外，总体趋势与投资数量变动情况较为匹配，预计2018年全年投资金额较上年相比将出现大幅下跌。投中研究院认为，该变动趋势的原因在于军工行业正处于一个发展速度较快的成长期， 2015年提出的很多理念和政策支持在2016年开始逐渐落地，如2016年7月份出台了《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》，明确了军民融合发展的重点任务和主要思路。政策利好的加持为投资机构指明业务开拓方向和保障，使得VC/PE在军工市场的动向愈发活跃。进入2017年以来，“资本寒冬”使得无论是LP还是GP在投资选择上都越发谨慎，军工行业也不例外，经济大环境的下行同样导致股权投资缩水。但考虑到军工企业产品的需求度及稳定性，未来仍有大量的发展空间。 军工产品一般具有研发时间长，前期成本投入高、盈利周期长的特点，综合考虑基金的存续期限及盈利需求，机构投资者可能更偏好已经具有一定规模或阶段性成果的军工企业。数据显示2014-2018Q3年间，成长期企业成为投资者最受青睐的标的，占比约37.16%，与早期军工企业占比29.34%相差不大。但进入2018年以来，特别是民参军方向上，早期军工企业所占比重越来越大。由于一级市场估值居高不下，且受限于军工产品本身的封闭性与保密性，相较于具有巨大成长空间和可能性的早中期项目而言，优质的成熟期标的更难获取，投资阶段前移或将成为新的趋势。除此之外，部分头部VC/PE机构开始尝试控股收购民参军企业，主要原因在于目前一二级市场估值倒挂情况显著，小市值公司在市场上的比例不断上升，VC/PE机构也逐步由财务性投资人向产业投资人方向转变，更好的实现产业链上下游的对接和协调。 2.2 并购情况 并购重组是军工企业参与产业整合、实现产业升级的重要方式，同时也是VC/PE投资人实现退出的主要手段。自军民融合战略提出以来，军工企业并购市场呈现两大特点：一是参与并购数量及平均单笔交易额逐年增加，二是参与民营企业比重逐步上升。企业价值看涨及参与人数的增加为参与军工投资的VC/PE机构，特别是参与民参军企业投资的机构拓宽了退出路径。 投中研究院通过对2014-2018Q3年间130家参与并购的军工企业调研发现，其中约有86.15%的事件为非控制权收购，并购事件数量总体呈现上升趋势。2018年国内二级市场进入下行周期后企业并购事件数量产生了明显增长。同时自2015年军民融合战略提出以来，平均单笔并购金额也逐年增加，由2015年的3.42亿元增长至2017年7.7亿元，复合增长率31.07%。这一方面是由于政策红利持续为军工资本市场带来利好，另一方面在于随着“资本寒冬”的到来，二级市场表现低迷及市场流动性的降低使市场估值通常更趋于回归理性，企业之间抱团取暖过冬的需求在经济周期下行时期更为旺盛。 数据显示，军民融合当前进程中，以被并购方为统计基础，参与并购的国有企业数量要少于民营企业，民参军得到了迅速的发展。在共计130次并购案例中，国有企业参与55次，占比约42.31%；民营企业参与75次，占比约57.69%。自2014年始，民营企业陆续通过并购重组进入军工领域，占当年并购案例数量比例由31.25%提升至71.79%，民参军企业并购退出增长势头强劲。随着军民融合概念的深化和铺开，民参军将成为军工行业发展的新常态，为VC/PE机构并购退出提供更多的可能性。 2.3 IPO情况 由于行业的保密性质，军工企业对IPO上市的要求较为严格。据公开信息显示，军工子版块中，2014-2018Q3累计共58家军工企业成功登陆A股市场，其中国有企业8家，民营企业50家，募集的资金主要用于扩大生产规模、补充流动资金和偿还银行贷款。所有IPO的军工企业中，共有12家于上市前曾获VC/PE机构融资，机构参与度仅为20.69%，近80%的企业未借助VC/PE机构资本助力独立上市，其中又以民营企业居多，股权投资在民参军IPO路径中仍留有大量空白地带。 与其他产业相比，目前仍有相当数量的民营军工企业对股权投融资缺乏足够了解，企业圈子相对绝缘和独立，导致了投资的高壁垒。就其自身而言，民营企业更多的参与低附加值产业链环节，制造成本上升、创新瓶颈、竞争激烈是其当下面临的主要问题。但同时，与国有企业相比民营军工企业具备成长性高、响应速度快、售后服务好、价格成本低等优势，是现有军工生产体系的重要补充。VC/PE机构凭借自身的资本优势和丰富的增值服务，可以协助民营企业打破困境，有效加速民参军企业IPO进程，特别是在民营军工企业参与度不断提高的大环境下，VC/PE机构在参与民参军IPO方向上将大有可为。