光伏产业整体规模持续增长，保持全球领先地位 光伏产业作为具有重大开发价值的新能源产业，其清洁高效及可持续利用的特点使得各国都先后投入至该 产业的开发与利用中。近年来，全球光伏产业经历了跨越式发展，新增装机容量从 2007 年的 2.8GW 逐年增长 至 2018 年的 104GW，光伏发电的巨大潜力愈发引人关注。2007 年，全球光伏累计装机容量仅为 9.8GW，至 2018 年已累计达到 506GW。2019 年，预计全球光伏新增装机量有望达到 110GW，创历史新高。届时总装机量将达 到 616GW，装机量持续攀升。 我国光伏产业整体规模持续增长，保持全球领先地位。国内累计装机量及新增装机量各约占全球市场三分 之一左右，是全球最大的光伏产业市场，亦是行业最快增长极。2019年上半年，我国光伏累计装机量为185.6GW， 相比 2018H1 增长 20%；新增装机量为 11.4GW，与 2018 年 H1 相比下降 53.09%，但是新增装机量仍居高位。 在海外市场驱动下，光伏产业各环节主要制造企业呈现出产销两旺的局面。其中多晶硅产量 15.5 万吨，同比增 长 8.4%；硅片产量 63GW，同比增长 26%；电池片产量 51GW，同比增长 30.8%；组件产量 47GW，同比增长 11.9%。上半年中国大陆多晶硅、硅片、电池片、组件产量在全球的占比分别为 58.1%、91.5%、74.8%、72.8%， 各个环节均保持全球领先地位。 设备厂商推动行业技术持续进步。2019 年上半年，一方面，以晶科、隆基为代表的国产厂商持续打破 P 型 单晶 PERC 电池转换效率记录；另一方面，包括通威、中来、钧石等在内的国产厂商持续布局 HIT 等前沿高效 电池技术。而产业链的进步离不开设备企业的努力，国内的光伏设备企业深度参与当下的 PERC 高效电池片投 资浪潮，并有望推动下一阶段国内 HIT 电池的发展。 经营业绩分析：营收增速降至低位，预计 Q3 起增速回升 光伏设备行业中，我们囊括了晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、金辰股份、上机数控、帝尔激光、康跃科 技、罗博特科 8 家光伏设备公司，回顾 2019 上半年行业情况并分析未来行业发展趋势。总体来看，2019H1 光 伏设备重点公司总营收为 49.44 亿元，同比增长 20.3%；总归母净利润达到 9.68 亿元,同比增长 6.51%，行业增 速相较于前几年处于低位，但是增速下降趋势放缓。 分季度看，Q2 单季度总营收为 26.60 亿元，相较于 2018Q2 的 23.36 亿元同比增长 13.86%，比 2019Q1 的 22.84 亿元环比增长 16.49%；总归母净利润为 9.68 亿元，与 2018Q2 基本持平，相较于 2019Q1 环比增长 12.68%。 2019Q2 单季度表现亮眼，同比环比皆有增长。在发电成本持续下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利 因素的推动下，我们预计全年全球光伏新增装机量将达到 110GW，而我国将保持在 45GW 左右，2019 有望成 为平价上网元年。加之 PERC 电池带动新一轮投资周期，我们判断上半年设备行业增速已经触底，下半年将逐 步回升。 行业集中度提升，龙头企业持续领跑。捷佳伟创集中于前序硅片工艺处理环节，市占率近 40-50%，2019H1 实现营收同比提升 56.05%，归母净利润同比提升 25%；迈为股份集中于后序硅片丝网印刷、烧结和测试分选环节，市占率近 70%，2019H1 营收同比增速 74.20%，归母净利润同比增加 38.4%；帝尔激光在激光设备领域有 着领先优势，2019H1 实现营业收入 3.4 亿， 同比增加 116.15%，归母净利润为 1.4801，同比增加 94.1%。这几 家设备企业皆受益于本轮 PERC 电池投产高峰带来的设备更新需求，当前在手订单充足，正逐步从订单转换为 收入确认，实现营收利润双增长。 盈利能力分析：行业格局趋稳，毛利率走向合理区间 八家光伏设备公司2019H1销售毛利率为35.53%，同比下降3.44pct; 销售净利率19.49%，同比下降2.51pct， 公司盈利能力呈现小幅回落。2015-2018 国内光伏设备行业飞速发展，毛利率在 40%的水平上下波动。我们认为， 随着行业格局趋于稳定，未来毛利率将会继续小幅下行，保持在 35%左右的合理范围。 营运能力分析：受益于 PERC 投资浪潮，电池片设备企业中短期业绩有保障 从存货方面来看，2019H1 光伏设备企业总存货金额为 80.52 亿元，同比增长 48.2%；预收账款 49.29 亿元， 同比增长 24.6%，这其中以电池片设备企业的存货和预收款增长最为明显。2019H1 捷佳伟创存货 28.6476 亿元，同比增长80.50%，预收账款7.4933亿元，同比增长28.43%；2019H1迈为股份存货18.2131亿元，同比增长104.88%， 预收账款 11.2386 亿元，同比增长 41.39%；2019H1 帝尔激光存货 6.9676 亿元，同比增长 163.69%，预收账款 5.7515 亿元，同比增长 115.01%。我们认为，当前行业的技术变化集中于电池片环节，其中 PERC 成为近三年 来最主流的高效电池片，预计 18-19 年下游分别扩产 35、45GW，带动设备企业大量订单需求，支撑中短期业 绩增长。而下一阶段，HIT 电池被寄予厚望，有望带动下一轮投资高峰。 HIT 技术有望带来新的增长机遇 光伏产业近年来的快速发展离不开技术驱动降本提效。上一轮技术变革主要由拉棒环节和切片环节驱动， 而目前电池片环节的技术变化最为明显，经历了从 BSF 到 PERC 到 HIT 的三代技术进步。当前二代 PERC 为主 流工艺，带来背钝化沉积和激光设备新需求。而 HIT 为全新工艺路线技术，工艺步骤相对简单，且 HIT 电池具 有无光衰、高效的特性，在未来更具开发潜质。当前 HIT 电池的推广应用掣肘于原材料和设备成本过高，未来 技术迭代更新推动降本效果将带来设备格局的重大改变。