一、7月报告前瞻分析

7月供需报告发布前，分析师平均预期显示，美国2023/2024年度大豆单产或将下调至51.4蒲式耳，6月预估值为52蒲式耳。因此美国2023/2024年度大豆产量预计将下调至42.53亿蒲式耳，6月预估值为45.1亿蒲式耳。此外美国2023/24年度大豆年未库存预计下调至1.99亿蒲式耳，6月预估值为3.5亿蒲式耳；美国2022/23年度大豆年未库存略微上调至2.32亿蒲式耳，6月预估值为2.3亿蒲式耳。

我们预计2022/2023年度的陈豆供需数据基本不会有太大的调整，虽6月底季度库存下调幅度低于市场预期，但因去年美豆单产偏低导致总体供应偏紧，结转库存偏低也符合市场预期。所以陈作调整空间有限，预计或略微下调美豆出口，但鉴于当前美国国内大豆压榨情况良好，以及根据NOPA数据显示，5月美国大豆压榨继续保持超预期水平，预计压榨或维持不变，总体来说旧作结转库存或在2.3-2.5亿蒲式耳区间。

新作方面，6月底USDA大幅下调美国2023/2024年度种植面积至8350.5万英亩，较3月底预估的8750万英亩下降400万英亩，所以7月报告中种植面积和收获面积都将基于此报告数据进行评估。今年美国大豆播种速度超前，6月中旬美国大豆播种就已接近尾声，但6月降雨缺乏、高温干旱天气，美国大豆作物优良率堪忧。截至7月9日当周，美国大豆优良率为51%，低于市场预期的52%，前一周为50%，上年同期为62%。截至当周，美国大豆开花率为39%，上一周为24%，上年同期为30%, 五年均值为35%。美国大豆结荚率为10%，上一周为4%，上年同期为6%, 五年均值为7%。本周在良好降雨的改善下，优良率虽有所提升，但是仍不及市场预期。目前优良率虽仍然不及历史同期水平，但我们可以看到降雨已经在缓慢改善作物情况，而且美豆生长关键期仍未到。按照USDA往年的规律来看，单产甚少在7月会有调整，一般调整单产预估时间都在8-9月份，所以我们认为本次单产调整的概率较小，或继续沿用52蒲式耳。但产量和期末库存却会因种植面积下调而调整，但预计调整幅度基本也在市场预期之中。

本次报告或许更应关注美国新作出口需求的调整。6月30日报告已奠定美国紧平衡的供应格局，首当其冲变化最明显的就是出口方面，预计随着产量的下调和大豆成本的抬升，美豆出口明显低于6月的19.75亿蒲式耳，预计下调空间在1-1.5亿蒲。新作压榨调整幅度相对有限，与之对应的就是新作结转库存的调整，预计在产量下调近2亿蒲叠加出口下调1-1.5亿蒲后，美豆新作结转库存在2.5-2.8亿蒲之间。

二、过去10年USDA7月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA7月供需报告公布当天，CBOT大豆期价在过去10年间有4年下跌（平均跌幅1.95％），6年上涨（平均涨幅1.11％），下跌概率为40％。报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有7年下跌（平均跌幅1.97％），3年上涨（平均涨幅0.64％），下跌概率为70％。也就是说从往年规律来看，USDA7月供需报告公布当天CBOT大豆期价下跌概率偏低，但报告后一周内下跌概率较高。

三、后市预判

基于当前对7月供需报告中的前瞻数据来看，本次报告大概率在6月报告基础上收紧产量和结转库存数据，但我们预计单产调整空间有限以及出口下调情况下，报告或略高于市场预期为主。此外宏观方面，据CME“美联储观察”显示，美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为8.2%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为91.8%。因此报告出台后，盘面或有所回调。但在6月底种植面积等大幅下调后，新作紧供应的格局下，美豆回调空间或有限，CBOT大豆期价短期或围绕1300-1350美分震荡运行，后期关注产区降雨和优良率改善情况。国内方面，连粕追随美豆走势为主，3900一线支撑强劲，连粕维持宽幅震荡为主。现货方面，7月国内大豆到港量仍在1000万吨左右，供应压力犹存，近期油厂在下调开机后，豆粕累库进程暂缓。但据Mysteel农产品调查显示，7月全国主要油厂压榨预估仍在873万吨，较6月876.85万吨仅下调3.85万吨，所以在供应压力下，豆粕基差或将承压运行，但在进口成本高企情况下，基差下行空间有限。近期仍需额外关注大豆通关和到厂情况，若有意外，基差或将继续面临走高。