自1997年力拓的子公司发现西芒杜铁矿并取得探矿许可权，到2020年6月赢联盟与几内亚政府正式签署开发协议，这个延误了二十余年的世界最大的未开采铁矿即将进入开发阶段。 尽管目前中资企业已获得了西芒杜南、北两段的部分权属，但在后续生产运营过程中能否盈利依然存在很大的不确定性。可以肯定的西芒杜项目是一个机会与风险都非常大的项目，其中的机会与风险都值得重点研究。 有利条件 （1）西芒杜铁矿储量和品位位居世界前列 几内亚西芒杜铁矿被誉为世界上尚未开发的储量最大、矿石品质最高的铁矿，被认为“可能改变全球铁矿石供需格局和国际市场游戏规则”，具有资源储量大、品位高，适合露天开采，易于采选等优势。西芒杜南、北两段已查明资源量均在20亿吨以上，并且在矿区外围和深部依然还有巨大的找矿潜力，估计资源总量可达100亿吨。 （2）中资企业在几内亚矿业及上下游产业链可实现规模效应 近年来，以山东魏桥集团为代表的中国企业深度参与几内亚铝土矿开发，助推几内亚铝土矿产业实现跨越式发展，目前几内亚已成为世界第一大铝土矿出口国、我国进口铝土矿第一大来源国，充分彰显两国矿业融合发展、互利共赢的巨大优势，也为两国在铁矿开发领域深化合作奠定了坚实基础。 根据几内亚矿业与地质部统计，截止2019年9月，在几内亚实际投产开采铝土矿的外国矿企共有7家，年产能为8400万吨，其中魏桥集团主导的赢联盟博凯矿业公司（SMB）和河南国际产能分别为4000万吨和600万吨，占比达55%。2019年，“非洲投资论坛暨颁奖典礼”（AIFA）授予赢联盟“最佳矿业项目”奖，以表彰其在铝土矿开采、履行社会责任和社区建设方面的突出贡献。 在矿业开发的带动下，我国基建及装备制造相关公司也在几内亚获得发展机遇。2019年12月，中国海外基础设施开发投资公司与几内亚总统府大项目局签署合作协议。2020年4月，中车株洲车辆有限公司出口几内亚铝土矿敞车下线。该款铝土矿敞车后续将批量生产，有望成为中车长江集团近年来出口非洲的最大单笔订单。2020年5月，鞍钢独家中标几内亚达圣铁路钢材供应项目。另外，据驻几内亚共和国大使馆经济商务处消息，未来几年，国家电力投资集团、特变电工、中国铝业集团的公司将在几内亚投资建设氧化铝厂+配套的火力发电厂。由此可见，中资企业在几内亚矿业及上下游产业链已经形成规模效应，在几内亚铁矿开发中能在产业链层次上实现协同效应。 （3）赢联盟和中铝实力雄厚，西芒杜南、北两段可合作开发 目前，西芒杜北段1、2号区块的赢联盟占85%股份，几内亚政府占15%股份；南段3、4号区块力拓占45%股份，中铝占40%股份，几内亚政府占15%股份。西芒杜南、北两段均已由中资公司取得矿权，且两家中资公司实力雄厚：赢联盟是几内亚明星企业，与几内亚政府关系密切，拥有丰富的几内亚矿产开发运营经验，深度参与铝土矿开发（年产量达几内亚一半），助力几内亚成为世界第一铝土矿出口国；中国铝业是全球第一大氧化铝供应商和第一大电解铝供应商，在几内亚拥有已投产的博法（Boffa）铝土矿项目，该项目铝土矿储量24.1亿吨，年产量1200万吨。若赢联盟与中铝联合开发西芒杜南、北两段，可在大幅降低基础设施建设成本同时，降低企业风险。 （4）从国家需求层面具有重要意义 我国是世界第一大铁矿石进口国，据中国海关数据显示，2015年以来，中国月进口铁矿石平均水平始终保持7500万吨左右或以上水平。自2011年以来，中国对进口铁矿石已形成高度依赖，目前的对外依存度达80%左右。据国家统计局2018年数据，澳大利亚和巴西是中国进口铁矿石的主要渠道，其中从澳大利亚进口的铁矿石高达7.24亿吨，约为同期中国铁矿石进口总量的约70%，同期中国从巴西进口的铁矿石约为2.05亿吨，占比约19%。 从以上数据可以看出，目前我国铁矿石高度依赖进口且进口来源单一，仅澳大利亚一个国家就占我国铁矿石进口量的一大半，导致我国在国际铁矿石市场长期定价权缺失且受制于人。随着中国与西方国家的外交关系紧张，非洲国家对中资企业投资的吸引力也在增加，特别是2020年新冠疫情爆发以来，面对西方国家的不公正指责，更加加剧了这种紧张的外交关系，因此在非洲寻找可替代的铁矿石来源对我国尤为重要。另外，铁矿石定价权的缺失也让国内钢铁企业利润大幅下滑，损失巨大。 鉴于此，我国急需拓展铁矿石进口渠道，掌握境外优质铁矿项目，提升话语权，逐步获取铁矿石定价权或部分定价权，扭转在国际铁矿石市场的被动局面。 不利条件及风险 （1）前期投资巨大 西芒杜铁矿位于几内亚东南部，距离港口较远，陆地交通设施较差。2019年10月，规模相对较小的宁巴山（Nimba）铁矿和佐高塔铁矿已获得几内亚政府的批准，通过德国阿塞洛米塔尔（Arcelor Mittal）公司的铁路从邻国利比里亚出口。但是对于西芒杜铁矿，几内亚政府要求必须在几内亚境内修建一条长约650公里的铁路和一个深水港，供铁矿石出口。尽管西芒杜铁矿是世界上质地最好的未开发铁矿，但对企业而言巨大的前期投入意味着必须要经过长期运营开发才有可能回本，如果未来发生几内亚政局变动、铁矿巨头恶性竞争、国内铁矿石需求降低以及其它不可预见因素影响，企业将承担较大的风险。 （2）几内亚政府契约精神薄弱 在西芒杜铁矿后续开发运营过程中，不排除几内亚政府为了自身利益最大化，可能会越过法律，重新分配矿山权益，甚至收回矿权。相关企业要具有高度的忧患意识，居安思危，保持对几内亚政府和政策走向的敏感度。 （3）非洲国家已形成资源民族主义的趋势 矿业是许多非洲国家的支柱产业和出口创汇主要来源，不少国家的经济发展严重依赖矿业，非洲一些资源大国的矿业产值占GDP的比例已超过25%。 近年来，随着非洲国家经济发展和国际矿产资源争夺日趋激烈，非洲国家资源民族主义的意识也在不断增强，非洲各国近年来已纷纷出台新矿业法规，实行了提高矿业税率，健全劳工保护机制，强制规定政府或本国人在矿业项目中的股权占比，限制原矿加工和出口等系列不利于投资的措施。 从长期来看，随着非洲国家经济发展，资源民族主义的趋势会逐步加强，且非洲国家的经济发展也将逐步降低对矿业的依赖，未来可能还会逐步加大对国际矿业投资的限制，可能会对西芒杜项目的长期运营造成影响。 （4）政局不太稳定，不时发生罢工事件 几内亚有长期军政府统治的历史，政治斗争严重。直到2018年2月，几内亚才举行地方选举，现任总统孔戴领带的执政党几内亚人民联盟单方面表示赢得了地方选举，而反对派则不承认选举结果，经常举行罢工、抗议示威活动，相当数量的示威活动演化成暴力事件。另外，由矿山开发导致的地方环境污染、电力中断和利益冲突等问题不时成为小规模暴乱和罢工的导火索，如2012年俄罗斯铝业就因持续的罢工浪潮和劳资纠纷而被迫关闭其氧化铝厂；2017年5月份，博凯（Boke）铝土矿区发生暴乱；2018年5月14日，博凯矿业员工罢工。总体来讲，几内亚突发事件层出不穷，但在可控范围内，主要是由利益冲突造成的，相对容易解决。 （5）可能面临国际铁矿巨头的恶性竞争 西芒杜铁矿储量大、品位高、易开采，被认为“可能改变全球铁矿石供需格局和国际市场游戏规则”，长期以来一直受到国际铁矿巨头的高度关注。目前，西芒杜铁矿即将进入开发阶段，可能将改变全球铁矿石供需格局，引起国际铁矿巨头的高度警惕，很可能将面临国际铁矿巨头的恶性竞争。这些铁矿巨头在澳大利亚、巴西等国同样拥有储量巨大且高品位的优质铁矿项目，具有较低的生产成本。而恶性竞争的方式往往是通过价格战，将成本较高的一方挤垮，这对企业经营和成本控制将是较大的挑战。 （6）几内亚政府拥有部分矿山权益，对企业盈利能力构成挑战 从企业角度来讲，西芒杜项目的成败最终要还是要归结到能否盈利的问题上。按照几内亚现行的《矿业法》，外资矿企在几内亚申请获得矿产资源开采权，必须在几内亚注册成立几内亚法人企业，且几内亚政府必须在其中占有一定比例的干股。例如：魏桥集团主导的赢联盟在几内亚注册成立博凯矿业公司，几内亚政府占15%的干股；在法国AMR公司中，几内亚政府占干股15%；英国阿卢费尔矿业公司（Alufer Mining）在几内亚注册成立贝尔矿业公司（Bel Air Mining SA），几内亚政府占干股15%。 2020年6月4日，几内亚内阁全体会议批准《西芒杜铁矿1号和2号矿区基础矿业协议》，几内亚矿业和地质部已经与赢联盟集团完成了西芒杜铁矿1号、2号矿区《矿业协议》的谈判。根据协议，几内亚政府在该项目中占干股15%。在未来25年期间，几内亚政府从西芒杜铁矿1号、2号矿区项目收取的矿产资源税总额达155亿美元。政府占股和高昂的税金将对企业盈利能力构成巨大挑战。 小结 总体而言，西芒杜铁矿是一个优势非常明显，风险也非常大的铁矿项目。从资源的角度来说，西芒杜毫无疑问是世界一流的铁矿，同时也能满足国家铁矿资源需求，但也面临着投入大、周期长、不确定因素多的风险。尽管中资企业已取得矿权，但是该项目能否盈利还有很大的不确定性，中资企业在项目开发和经营过程中依然要经受较大的考验。