本轮周期，地产新开工面积增速快于竣工面积增速已从 2016 年底持续至今。从逻辑上探讨，新开工之后必有竣工，只不过新开工与竣工之间通常会有一定周期的滞后，而这"滞后"的长短通常为地产开发的节奏、以及建筑企业施工周期的变化。 我们将竣工面积增速做了平移，并与新开工面积增速做了比较，发现：以新开工为口径，2001-2011 年新开工-竣工周期约为 2 年；2012-2016 年新开工-竣工周期约为 3 年；2016 之后，新开工-竣工周期或拉长至 3.5 年。新开工-竣工周期的持续拉长，与地产商转变为高周转经营模式有关（重销售、轻竣工），另外层面由于精装房渗透率的逐步提高，施工周期也会相应变长。 根据住建部于 2019 年 2 月发布的《住房项目规范》征求意见稿中明确提出"城镇新建住宅建筑应全装修交付"。根据奥维云网统计，截至 2018 年我国精装房渗透率约为 27.5%。精装修受政府政策引导及鼓励，未来渗透率仍将快速提升。  精装需求已被锁定，判断未来两年复合增速约 40% 奥维云网统计了 2015 年迄今的精装房套数数据，可以注意到 2016-18 年间，精装房套数复合增速高于 40%。值得注意的是，奥维云网的统计口径为开盘销售的楼盘中精装房的套数，在高周转的模式下，新开工-开盘销售-竣工交房均有一定周期。 通常情况下，新开工到开盘销售约为 0.5 年-1 年，而开盘销售到竣工则需要2 年-2.5 年。因此，可以推论 2019 年下半年至 2022 年是精装房竣工的高峰周期，年复合增速亦可维持在 40%左右。竣工回暖叠加精装房快速增长，装饰企业，尤其是 ToB 类企业将迎来快速成长期。 竣工环节，重点关注装饰企业资产负债表情况 竣工回暖及精装房比例提升，对装饰企业是行业性的红利。然而，并非所有的装饰企业均能享受到行业红利，主要在本轮周期地产链条的资金偏紧，对企业资产负债表有很大考验。 历史上看，竣工面积增速与地产资金来源之工程应付增速呈现较强正相关性，而新开工面积增速则与工程应付增速呈负相关性，背后的逻辑在于新开工阶段，业主方（地产商）通常会有 10%-15%的工程预付款，令施工企业能够调拨资源开工；竣工阶段，则由于有竣工验收、审计、结算等环节，且还需留有 3%左右的工程质保金，导致地产商应付规模将有增长（对应建筑施工企业应收款增长） 值得注意的是，18 年以来，竣工面积依旧为负增长，但工程应付却快速增长。我们推论：本轮地产周期，地产商的议价能力大幅提升，在新开工阶段已要求建筑类企业进行垫资。这也意味着，2019H2-2022 年地产链条上的建筑装饰类企业均将面临较大的资金压力。现实情况是，即便需求出现好转，但若企业资产负债表不够健康，则依然无法分享到行业红利。 以两家龙头装饰企业为例，两家企业收入端的提速，通常都伴随着资产负债率的提升，原因还是 ToB 类业主方的欠款影响了企业现金流。值得注意的是，金螳螂（8.05，+0.37%） 2016 至今，收入逐年提速，但资产负债率却有小幅下滑，表明其在管理上有一定独到之处。 四家建筑装饰企业，对于地产商的依赖程度有较大不同。前五大客户占收入比重越高，也就说明其对于地产商议价能力更弱，现金流压力更大。因而，装饰类企业的资产负债表健康与否将直接影响其在本轮周期的扩张。