一、总量：当前库存周期已处于经验底部区间

过去20年，中国工业部门一直保持着相对稳定的库存周期规律，工业品库存在四个象限中轮回往复（主动补库存-被动补库存-主动去库存-被动去库存）。由于工业部门占名义GDP的40%，对GDP增速波动的贡献率接近80%，因此工业库存周期的往复变化，使GDP也呈现出与库存周期相对应的3-4年的短周期特征（过热-滞胀-衰退-复苏）。

最近3年，尽管部分行业的库存周期由于一些原因出现了弱化或异化，使得库存周期的整体规律性减弱，但工业部门整体还是有良好的周期属性，库存周期仍然对行业的横向比较和纵向比较有帮助。从历史经验看，工业品价格（PPI）领先库存1-3个季度，工业企业利润领先库存2-4个季度。名义经济增速的阶段性底部位于工业品价格和库存的底部之间，形成了价格底、利润底、经济底、库存底的先后顺序。

当前库存周期正处于量价齐跌的主动去库存象限，但已至经验底部区间，未来1-2个季度有望触底。从价的维度看，PPI的阶段性底部在2019年10-11月；从量的维度看，当前库存增速下行至3.5%，接近过去5轮库存周期的经验底部区间（2.2%、15.6%、-0.76%、5.7%、-1.9%）；从时间的维度看，本轮库存周期已经持续37个月（起点为2016年7月），接近过去5轮库存周期的时长均值39个月。与我们年中报告中的判断一致：“在逆周期政策的适度对冲下，经济有望在3季度中后期阶段性企稳”