军转民 （一）科研院所改制 2017年7月，国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作，标志着军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。 军工科研院所改革是国防科技工业一场广泛而深刻的变革。军工科研院所覆盖面宽、涉及领域广、人员数量多，改革任务复杂艰巨。军工科研院所被分为基础类、工程类、工艺类三类，除基础类保留事业单位属性之外，其他两类均需完成转企改制。 投中研究院通过此次调研了解，军工科研院所改制难点在于离退休人员的安置及社会保障问题，投资机构参与科研院所改制的难度较高，具备国有企业改制成功背景的投资机构会更易获得投资机会。 （二）军工资产证券化 资料显示，通过资产证券化实现并购整合，是世界军工企业强国的普遍做法。在美国防务新闻网公布的全球最大的100家军工企业中80%为上市公司，资产证券化率大都在70%-80%的水平。借助资本市场美国催生了波音、洛克希德马丁、雷神、通用动力等军火巨头，长期稳居世界军工企业排行榜前列。而中国军工产业集团整体资产证券化率不足30%，军工企业潜在资产证券化的空间巨大。 2017年12月4日国务院办公厅印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》（以下简称《意见》），《意见》指出国防科技工业是军民融合发展的重点领域，是实施军民融合发展战略的重要组成部分，对提升中国特色先进国防科技工业水平、支撑国防军队建设、推动科学技术进步、服务经济社会发展具有重要意义。当前和今后一个时期是军民融合发展的战略机遇期，也是军民融合由初步融合向深度融合过渡、进而实现跨越发展的关键期，国防科技工业领域军民融合潜力巨大。《意见》从七个方面提出了推动国防科技工业军民融合深度发展的具体政策措施，其中明确指出要积极引入社会资本参与军工企业股份制改造，修订军工企业股份制改造分类指导目录，科学划分军工企业国有独资、国有绝对控股、国有相对控股、国有参股等控制类别，除战略武器等特殊领域外，在确保安全保密的前提下，支持符合要求的各类投资主体参与军工企业股份制改造。按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，积极稳妥推动军工企业混合所有制改革，鼓励符合条件的军工企业上市或将军工资产注入上市公司，建立军工独立董事制度，探索建立国家特殊管理股制度，充分发挥国有企业混合所有制改革试点示范带动作用，及时推广相关经验。该《意见》发布，表明这是我国推进军民融合深度发展的重要举措，也是推动国防科技工业军民融合深度发展的顶层设计和行动纲领。 近年来各大军工集团通过相关报道、集团文件等积极传递推动资产证券化的决心和目标，中国电子科技集团在2017年工作会部署中首提“全面深化改革总体方案，全面推进事业单位企业化改革”，明确提出“资产证券化率达到35%，实现外部权益性融资超过100亿元，投资超过150亿元”的目标，并再次强调推进核心业务资产专业化重组和市场化运作，新建若干家子集团和专业公司；中国航天科技集团把股份制改造和上市作为实现混合所有制的重要方式，包括独立IPO、分板块注入旗下上市公司等，此外，也不排除合资，2016年中国航天科技集团已提出“十三五”期间集团的资产证券化率要从15%提高到45%；中船重工集团提出若干混改实施原则：优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域进行积极混改，持续做好资产证券化工作，把握好时机和节奏、提高净资产收益率，优先支持人力资本和技术要素占比较高的相关单位开展员工持股试点工作；中国兵器工业集团将在子集团开展混合所有制改革试点，通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混改，推动完善公司现代企业制度，健全公司法人治理结构，放大国有资本功能；中国兵器装备集团确定了4家混改试点单位，探索实施汽车产业股权激励计划，同时围绕“2+4”先进军工和现代产业体系，有针对性地开展资本运作，并在上市公司长安汽车中推行中高管持股试点等。 我国军工集团资产证券化率较低，但考虑到国家及各军工集团对推动资产证券化的决心，投中研究院认为，未来军工集团资产证券化方向不会改变，且通过对部分投资军工行业的投资机构访谈了解，目前投资机构也较为关注军工资产证券化方面的投资机会。主要通过参与并购或定增，面临的难点在于上市过程要先脱密，不能走正常的IPO渠道，从退出角度讲，退出周期较长，不确定性高。 （三）国防工业核心技术军转民用 国防工业核心技术军转民用核心表现形式就是混合所有制改革，同时具有军品和民品的国有企业通过增资扩股等方式，引进社会资本，进而可以满足扩大生产线、提升技术等方面需求。从20世纪90年代开始，我国就允许国内民间资本和外资参与国有企业改组改革，目的是引入民资促进生产力发展，经济改革的实践证明，混合所有制能够有效促进生产力发展。 2017年6月国防科技工业局发布《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》（以下简称《计划》），该《计划》指出“深化国有军工企业投资主体多元化改革，完善政策环境，编制《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查申报指南》，深入推进军工企业混合所有制改革，组织3家首批试点单位实施混合所有制改革，配合发展改革委遴选第二批试点单位并组织实施”，还指出“完成企业投资国防科技工业固定资产投资项目核准和备案管理办法、国防科技工业固定资产投资政府核准和备案项目目录编制，积极引导各类社会投资主体参与国防科技工业投资建设，扩大军工投资的渠道和来源”。 2017年12月4日国务院办公厅印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》（以下简称《意见》），《意见》指出“修订军工企业股份制改造分类指导目录，科学划分军工企业国有独资、国有绝对控股、国有相对控股、国有参股等控制类别，除战略武器等特殊领域外，在确保安全保密的前提下，支持符合要求的各类投资主体参与军工企业股份制改造”。 2018年11月国家发展改革委副主任、国家统计局局长宁吉喆在民营企业座谈会上介绍“截至目前已推出三批共50家混改试点示范项目，下一步将进一步加大工作力度，为民营企业参与国企混改释放更大空间，尽快启动第四批试点，持续释放试点示范效应。重点在充分竞争的行业和领域，鼓励发展非公有资本控股的混合所有制企业，通过企业股权结构优化，促进企业治理结构优化，增强企业活力和竞争力。出台重要领域混改试点企业员工持股等政策措施，完善与混合所有制企业相适应的市场化薪酬机制和更加灵活的工资总额管理制度等，探索适用于“混改后”企业的国资监管新模式”。投中研究院认为，未来一段期间混改会在军工集团间广泛推广，投资机构可以持续关注混改进度变化。 随着我国推出多项促进军民融合相关政策，以及加大混改力度，提升混改进程的决心，未来会有很多市场化投资机构参与军工集团混改。投中研究院通过访谈了解，各大军工集团比较青睐与有国企混改背景，或是专业化背景较好的投资机构展开合作，除了能提供资金支持外，还可以提供国企改制成功经验、专业技术提升、资源对接、市场开拓等方面服务。 民参军 军民融合的另一个维度为“民参军”，即民营资本或者以民品为主的企业进入军工行业，民营资本一般主要通过装备制造、基础器件制造和原材料供应等方式进入到国家军工体系中来。我国的民参军企业在产业链各层面参与程度不同，主要集中于设备和材料类层面。“民参军”企业将民用技术引入到军工领域，通过竞争激发军工企业活力、促进军工技术发展。“民参军”不仅可以节省国防军工的研发支出和制造支出，更可以通过市场化的竞争降低军品上采购成本。目前国内“民参军”的热点领域集中于军工信息化和新材料领域，以下将依次进行论述。 （一）军工信息化 军工信息化指的是国防体系为适应信息化作战而进行的革新。一般而言，传统企业信息化系统常包含业务系统、管理系统、保障系统和IT安全系统等模块。而军工信息化在传统企业信息化的层面上，增加了装备信息化和信息装备化模块，令传统武器增加信息化能力，提高其操纵性和智能性，对抗敌军的网络战干扰，并能够进行网络攻击。军工信息化力图将敌对目标跟踪、指挥、火控、战损等在传统指战中分散的活动集合起来，形成核心战斗力。 目前我国军工机械化尚未正式完成，距离完全数字化尚需时日。根据2015年国防部发布的《中国的军事战略》国防白皮书，我国计划在新时代条件下“运用信息系统把各种作战力量、作战单元、作战要素融合集成为整体作战能力，逐步构建作战要素无缝链接、作战平台自主协同的一体化联合作战体系。”因此，在未来的5-10年内我国将会重点投入国防装备化的信息化领域，拉近和世界先进国家的差距。目前，美国已于2010年左右实现了陆军的数字化，而中国和美国的军工信息化程度对比如下所示，我国军工信息化程度与美国相比，还处在初步建设阶段。这也说明，民营企业参与军工信息化具有较大的投资机会，如华控基金投资的高功率半导体激光器品牌炬光科技，2017年成功收购了德国LIMO公司实现信息化装备升级和品牌增值。 据统计，当前中国军用市场份额中民参军占比仅为30%。而美国的军费开支中，民营企业大约占到50%左右，达到了 2500 亿美元。参照美国军费比例，假设未来10年内中国国防开支预算以每年 10%速率稳定增长，民参军占比提升至 50%，到2020 年我国民参军市场规模或将超过 7000亿元。我们根据军工行业上市公司披露的数据分