1）主机厂：整体受订单节奏影响，主机厂及船舶总装资产优质确定性强

　　①航空/航发主机厂：行业核心地位突出，短期受中调影响有限，提质增效不断挖潜下盈利能力仍有提升空间。战机数量及代际提升需求迫切确保中长期稳定增长，新一轮股权激励强化企业治理效率。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【航发动力】。

　　②船舶：需求端，海运景气度提升，船龄替换需求叠加环保新规实施，船舶新一轮周期开启。供给端，造船产能受限，高附加值订单有望逐步增加，叠加原材料成本降低及汇率因素三重利好驱动下，船厂盈利端有望边际向上。建议关注：【中国船舶】。

　　2）发动机：长久期投资必选发动机，多型号齐头并进新时代

　　航发产业链：受益军机放量及国产替代需求，配套产业链各环节保持高质量增长，随着新一代战机及多型号配套国产航发进入放量阶段，配套各款主力型号的高市占率配套企业有望实现业绩高增。建议关注：【中航重机】、【航宇科技】、【钢研高纳】、【华秦科技】、【图南股份】。

　　3）白马股：走势不弱于军工指数，建议关注军工电子及军工材料细分赛道

　　（1）军工电子：位于产业链上游的军工电子白马股在下游需求释放时有望率先兑现至业绩端，具备高业绩确定性。同时，横纵向拓展能力较强，在行业β增速放缓的情况下，平台化能力有望助力企业享有挖掘内生α带来的估值扩张。高业绩确定性叠加强横纵向拓展能力，军工电子上游白马股性价比凸显。建议关注：【振华科技】、【振华风光】、【中航光电】。

　　（2）军工材料：军工材料位于产业链最上游，是高端武器装备发展的基础要素。“十四五”期间，受益武器装备放量+单机用量提升双重驱动，军工新材料业绩弹性可期。

　　①高温合金:推动航空发动机发展的最为关键的结构材料，用量占比伴随航发迭代稳步提升，短期受益于军机放量背景下航发产业链高景气，长期维修替换需求保证可持续性增长。建议关注【钢研高纳】、【图南股份】。

　　②钛合金:战机及航发关键结构材料，核心受益新一代军机放量，长期多军种应用前景广泛。建议关注：【西部超导】。

　　③碳纤维：战机减重关键结构材料，受益新机型列装叠加复材占比提升，碳纤维产业链有望持续放量。建议关注：【光威复材】。

　　④石英纤维：介电性能及耐高温性能突出，已成为航空航天领域重要功能材料，随着政策驱动航天景气度提升，石英材料有望迎来更广阔发展空间。建议关注：【菲利华】。

　　4）新域新质：大国竞争关键所在，新技术引领的新趋势迎来发展契机

　　①卫星遥感：采集地球信息重要方式，已广泛应用于众多领域，在商业航天推动遥感卫星蓬勃发展的背景下，未来市场规模可期。建议关注：【中科星图】、【航天宏图】、【航天环宇】、【佳缘科技】、【铖昌科技】。

　　②军工+AI：构建智能化军事体系大势所趋，受益于军事领域集成人工智能系统的扩展以及基于云的高性能计算机和应用程序的日益普及，人工智能军事市场未来前景广阔。建议关注：【索辰科技】、【华如科技】。

　　③增材制造：高度匹配航空航天领域研发生产需求，应用场景广阔且空间充足，当前我国在航空航天领域已取得一系列增材制造应用成果，伴随配套型号放量未来可期。建议关注：【铂力特】、【华曙高科】

　　④电磁弹射：有望成为未来舰载机弹射及动能武器发射的重要技术路径之一，且在民品领域具备较高推广价值及增量空间。建议关注【湘电股份】。

　　⑤无人化作战：未来战场主要战争模式之一，无人机为重点发展方向，对标美国投入规模仍有较大提升空间，技术快速成熟背景下内需及外贸需求双升。建议关注【航天彩虹】、【中无人机】、【航天电子】等。

　　资金面：公募持仓仍处地位，ETF资金逐渐流入

　　公募23Q2军工主动持股小幅回升，标的配置风格突出。2023Q2公募基金重仓持股中军工持股总市值927.71亿元，持仓比例为3.72%，环比增加0.11pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为531.28亿元，持股比例为3.04%，环比增加0.45pct，较23Q1有所回升,但整体仍处于相对低位。2023Q2重仓持仓前十占比62.46%（23Q1重仓持仓前十占比56.04%），Q2持仓前二十占比79.10%（23Q1持仓前二十占比78.32%），前十持股集中度较23Q1回落。国有企业持仓比例为74.26%，持仓比例环比上升5.69pct，航空主机厂及中上游传统白马为主要重仓国企标的；民参军企业持仓比例为25.74%，环比下降5.69pct，具备稀缺属性的细分赛道龙头及绑定高景气下游型号的标的成为民参军企业的重点持仓方向。23Q2加仓标的多以主机厂及具备成长性的行业中上游白马股为主，同时包含部分具备赛道垄断能力的民参军企业；减仓标的则主要以受中调订单节奏影响较大的上游原材料、元器件企业为主，同时包含部分业绩确定性相对较弱的主机单位。

　　ETF资金短期流入增多，行业投资杠杆比例增加。年初至8月11日，各军工ETF累计净流入41.10亿元，其中8月7日-8月11日净流入17.22亿元（同期SW国防军工指数下跌2.77%）。军工行业非主动性资金通常在指数处相对高位时减仓，短期见底时则持续买入，进入Q3以来，近期军工ETF增配显著，短期流入增多，或系资金判断当前军工行业指数处相对低位，具备配置价值。今年以来，军工板块融资余额占流通市值的比例回升显著，杠杆类资金配置比例超过上年末水平，预计短期指数波动幅度或将扩大，但长期仍将趋稳。

　　估值面：板块估值已回到合理且偏低区间，投资性价比凸显

　　板块多数标的市盈率已回归至合理范围，安全边际充足。以2023年8月11日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在64倍，对应23年估值约为34倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在51倍左右，剔除主机厂后板块估值约为31倍，部分高景气公司市盈率甚至在20-25倍左右，我们预计行业2023-2024年业绩都将有望在行业高景气度下实现稳健增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理并与业绩增速形成错配，投资价值凸显。

　　当前市盈率相较历史水平处于较低位置，而行业整体需求亦处于稳步上升通道，同时板块中大部分公司PEG≤1，安全边际较为充足，我们认为展望2023-2024年应继续保持适度乐观，当前军工板块具备较强配置价值。

　　风险提示：武器装备列装/换装不及预期，价格端压力影响盈利表现，测算不及预期。