根据最新的财政支出预算，2020年我国国防开支同比增长6.6%。尽管这一增速创1999年以来的新低，但国防开支占中央财政支出的比例从2019年的33.6%增长到了2020年的36.2%，在经济下行压力加大的背景下实属不易。另外一方面，我们认为真正拉动军工行业需求的装备采购费用增速有望保持更快增速。
　　根据2019年7月24日发布的国防白皮书，装备费占比从2010年的33.2%增长至2017年的41.1%。2012-2017年国防费开支年均增速9.42%，而装备费的年均增速达13.44%，超出4.02个百分点。随着2015年以来军队裁撤员额30万人即反腐力度的加强，未来装备费占国防费的比例有条件进一步提升。
　　展望全年，伴随复工以后的加班赶工，自二季度起绝大部分军工企业营收及业绩将恢复增长。横向比较其它制造业，军工行业计划性更强、下游客户军方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小。军工行业全年业绩确定性较高，当前尤显难能可贵。我们判断2020年全年以中航沈飞、中直股份为代表的主机厂需求增长中枢在15%左右，以中航光电、振华科技为代表的全行业均衡配套的上游军工电子元器件企业需求增长中枢也在15%左右。
　　美国商务部工业和安全局（BIS）4月27日宣布将实施对中国、俄罗斯和委内瑞拉新的出口限制，防止其实体通过民用商业等途径获取可用于发展武器、军用飞机或监视的美国技术并转为军用。该机构5月22日再次宣布，将24家总部设在中国、中国香港和开曼群岛的政府机关和商业组织，以“威胁美国国家安全，所使用美国的商品和技术，存在被用于军事项目的重大风险”的理由列入实体清单。科技封锁与战略打压愈演愈烈，外部环境压力加大。国防和军队建设是国家繁荣稳定、有效威慑外部敌对势力的基石，军工行业成长确定性将进一步强化。由于历史的原因，我国军工行业长期在西方封锁下成长，是我国各工业领域中自主可控需求刚性最强、对外依赖最小的方向，同时也是孵化高新技术企业的重要土壤。外部环境压力加大有助于提升军工板块整体估值水平。
　　伴随着军工板块主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过，标的股价走势与基本面关联度越来越高，配置整个板块已不是一个好策略。由于军工资产证券化率整体仍处于较低水平、军工板块上百家标的中一半以上仅为军工概念股及不同细分领域、不同产业链环节的标的基本面差异较大，自下而上选股将成为获得超额收益的关键。
　　展望未来5年，审视整个军工行业并考虑在A股中的有效投影标的，我们重点看好航空碳纤维复合材料、重点军机产业链、并战略看多“十四五”航天装备产业链。当前建议重点关注：中航高科、中航沈飞、爱乐达、航天彩虹、安达维尔、中简科技、航天电器、中航机电、中国海防、光威复材、宝钛股份、菲利华等。