2019年年报验证行业高景气度，疫情对2020年一季度有一定影响：2019年军工板块整体收入4178.88亿，同比增长5.42%；整体归母净利润183.09亿，同比增长22.53%，高景气度得到验证。细分行业中，航空板块的收入和利润分别增长10.59%和18.45%，继续保持稳健增长趋势。
产业链分布来看，上游材料类和上游电子类表现最好，我们认为上游材料类和电子类公司作为基础配套，大部分是军工全领域覆盖，在一定程度上可以反映整体行业发展趋势，其增长明显彰显行业高景气度。一季度军工板块（剔除中船防务的大幅扭亏影响）收入和归母净利润增速分别为-4.20%和-21.92%，整体来看疫情对军工板块有一定影响，我们认为主要是复工以及原材料供应等供给端的影响，需求端预计影响较小，随着国内疫情的控制预计将逐步恢复，全年来看有望继续保持增长趋势。
年初至今军工行情回顾：整体板块涨幅居前，航天板块涨幅最大达到12.97%。年初至4月30日，中信军工板块上涨5.98%，排名第6位，相对上证等指数均有相对超额收益，仅跑输创业板指。年初至今最主要的一次行情是春节后整体市场反弹的2月4日至3月5日，我们判断一方面是受益于整体市场反弹的带动，另一方面2月至3月也存在美国禁运航空发动机、SpaceX发射低轨卫星和国企改革等事件的催化。从军工细分板块涨跌幅来看，航天板块涨幅最大，达到12.97%。
行业观点：我们从基本面、估值、持仓以及催化四个角度来分析，基本面方面，十三五收官之年需求预计保持稳定增长，疫情冲击对军工板块全年影响有限；估值角度来看，军工板块整体以及军工龙头和白马估值水平均处于历史底部区间；持仓角度来看，军工板块持仓比例进一步下降，超配比例创2015年以来新低；催化角度来看，我们认为军工行业今年的催化或将来自两个方面，一个是外部紧张局势，另一个是国内改革深化。综合分析，我们认为军工行业受疫情影响较小，二季度开始至全年随着供给的改善业绩预计将持续释放，叠加国内国外事件及改革等催化，有望逐步得到市场的认可和关注，比较优势和配置价值凸显。
投资策略：两方面挖掘投资机会。一方面是受疫情影响较小、受益于行业需求景气度有望保持、增长趋势较好、比较优势凸显、同时行业竞争格局稳定的细分行业，包括军工产业链上游的电子元器件领域、新材料领域、产业链中游的核心系统领域和产业链下游的总装领域；另一方面是产业中长期发展趋势向好，战略意义重大的细分行业，包括航空发动机产业链和卫星互联网产业链。建议重点关注中航机电、航发动力、中航沈飞、航天电器、中航电测、中航光电、宏达电子、火炬电子、光威复材、中航高科和应流股份。
风险提示：武器装备列装速度低于预期；军工领域改革进程低于预期。