从去年以来我们不断重申化工各个细分领域龙头公司未来3到5年时间市盈率从10倍、20倍提升到30倍以上，这个是有内在逻辑的。从短期看，随着疫情疫苗的推广，整个下游行业的需求在复苏，所以很多人看好复苏的行情，这个是比较短期的，可能在一年左右。如果我们从三到五年的维度看，化工龙头企业的α可以确定未来几年开支的高回报性，所以我们现在来看，更多的是从成长角度的去看，买化工去买成长，买龙头。 为什么要去买龙头公司，我觉得这还是值得思考的问题，现在看小企业的估值水平反而下来了。尤其是龙头公司的估值非常高，但是龙二的估值非常便宜，龙二、龙三可能从弹性的角度来说，估值更便宜一些。但是我们觉得还是要去买龙头公司，因为从长期和中期的角度去看，未来化工行业一定会类似于现在欧洲、美国和日本韩国的竞争格局，有几个大的龙头公司，占据市场的主要份额，这个也是由化工行业强者恒强的特性所决定的。 中国企业依靠效率逆袭，但是低增长环境下，逆袭难度大增：但是我们会想为什么历史上强者恒强，但是国际的巨头反而被国内的企业抢占了市场份额，而另一部分，我们看到原来的巨头，原来在炼化领域里面国内做的比较大的企业，反而被后起之秀的民营炼化抢了一部分市场份额，这值得深思。我们从历史的发展规律来看，化工并不是这种强者恒强特点。 我们总结下来，可能是有两方面的原因， 第一个有时代发展的特征，因为在历史上看，我们中国的需求是在快速增长的，所以给了很多企业崛起的机会。我们举个例子，像万华开发MDI的工艺包，这个是非常难的，万华经过十多年的时间，终于突破了，但是做出来的时候仍然没有成本优势，成本非常高，当时凭借我们国内快速增长的市场，还有国家的反倾销，才把万华刚刚做出来的东西保留下来，持续在这个规模上发展壮大，最终成为成本最低的生产技术。 所以我们回过头来看的话，会发现很多企业都是这么从小到大走下来的，刚开始小的时候恰巧碰到了中国经济的快速发展，所以需求增长给了他们能够反超的机会，这就是为什么中国企业能够做的起来。我们看炼化领域也是一样的，几个炼化企业之所以做这个事情盈利很好，这就是因为这个行业是化工里面少数几个还没有经过充分市场化竞争的行业。有一些产能太低效，或者说产品结构上并没有调整的特别合理，给了这些企业机会，这是第一个特征。 第二个，就是国外的一些公司很强大，在产业一体化方面、人才方面、资金方面都有优势，但是为什么中国企业崛起抢占了很多市场份额，其实来自于组织的高效性，比如说像万华这种不断升级降低成本，但是为什么在国外公司40多年的时间里面，整个工艺路线、产能规模，还有固定资产开支各方面都没有太大的进步，我觉得跟国外的文化、制度、发展阶段有关系，同时在多年高利润的维护之下，国外龙头变得非常低效也是有关系的。一个是历史上曾经有需求非常快的时候，企业从小做大。第二个是这个企业是比较高效的。 现在为什么说小企业不行了呢，小企业是不是更灵活一些，能够有优势，重复历史上的过程？这个里面时代发生了变化，中国GDP从原来两位数发展，逐渐的L型的增速，在GDP下行的过程里面给小企业留下了很小的空间，我们看看各个行业里面，扩张产能都是大的企业扩张，因为小企业已经没有太强的资金或者环保方面的资源，或者是土地面积等方面的资源，各方面的资源已经非常小了。 而且市场随着需求的下降，在很多行业里面可能就变成一种存量的博弈，存量的博弈里面，龙头企业这几年的竞争能力大幅度增强，所以行业需求放缓了以后，可能很多小企业很难再发展起来。但是我觉得在成长型行业里面，小企业仍然是有很强的机会。 第二个我们看组织的高效性，我们观察这些大的企业，做起来之后他们是不是变得越来越低效？但是我们目前观察中国龙头企业的情况，仍然是各方面都很高效的，不管看万华也好，恒力也好，荣盛也好，玲珑轮胎等一批企业，虽然规模做大了，但是组织扁平化，制度各方面来说仍然是保持高效的状态。所以这个也是目前大企业反而并没有太大劣势的地方，和小企业比并没有太大劣势。但是企业在资金方面、研发方面、土地指标方面、各个环保、产能方面都有很大的优势，中国龙头企业开始在研发方面发力，向全球的龙头公司发展。 这个时候小企业，尤其是传统行业的小企业留的空间是越来越小了。像恒力石化未来挣300亿到400亿的利润，如果有一个大的行业，他们不能做吗，他们有资金、有钱、有制度，在传统的领域，这个时候就很难有小企业的空间，或者空间已经不多了。我们做投资的话，就要去选择中国的化工企业，我们到底投哪些公司，肯定是要投未来具有全球布局的能力，向全球龙头进发的一些伟大企业。这个时候中国确实已经涌现出了一批具有伟大格局的企业，向全球的大企业去进发。 中国整体的产业结构体系都非常高效的情况下，成本比国外的公司要低很多，同样的一个东西，我们国内企业做出来净利率比他们高10个点左右，比他们回报率更高，随着市场规模的更大，全球市占率更大一些，这个时候中国企业市值水平肯定要超过国外巨头公司的。国外那么多年的时间，巴斯夫4000多亿市值，万华马上到4000亿市值，中国龙头公司未来回报率水平肯定是要比国外高很多，市值超过国外公司相对来说是一个必然的过程。 所以我们比较看好这一批已经形成全球龙头的公司，比如说像一体化产业链、多品类扩张、全球化运营的一流公司万华化学，还有轮胎行业玲珑轮胎，国内国外齐头并进，2030年剑指全球轮胎行业的前五名。还有恒力石化和荣盛石化，他们的这种建设效率应该说是令人非常惊讶的，在中国历史上建那么多炼厂没有一个是比他们效率高的，这个体现出了非常高的组织高效性。所以我觉得这种组织的高效性，是最根本的护城河，让企业有很大的机会。 下面我再大概介绍一下比较看好的一些公司。我们现在仍然是比较看好细分行业里面的龙头公司，虽然现在很多公司如果拿2021年的情况做估值，可能20倍以上，或者25倍还要高一些，实际上我们放到未来三到五年时间，我是把这些公司全分析了一下，2025年是在10倍以下，仍然是被低估，未来到30倍的水平，还有很大空间，但是这个里面会考虑一些周期性的影响，不会按照一个特别高的价格体系去计算。我们看好的公司比如说向全球化工新材料巨头迈进的万华化学，还有轮胎行业的龙头玲珑轮胎，包括民营炼化的巨头，恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹，这些企业也确实在组织上具有很强的竞争力，后面董伯骏再详细介绍一下他们的逻辑。肥料里面的龙头新洋丰、橡胶助剂的龙头阳谷华泰、粘胶短纤和纯碱龙头三友化工，维生素龙头新和成、煤化工的龙头华鲁恒升、宝丰能源，农药龙头扬农化工，包括无机新材料里面的龙头公司国瓷材料、碳二碳三里面的卫星石化，代糖的龙头金禾实业、草铵膦龙头利尔化学、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙蟒佰利，氨纶和己二酸龙头华峰化学，还有一批公司，现在都是各个细分行业的龙头，再有5到10年也会进入盈利阶段，这个阶段也会有全球巨头出来。