一、2019  上半年回顾：油价反弹，炼化利润受挤压
        2019  年上半年，原油反弹，布伦特和  WTI  分别比去年底反弹  23%、27%。然而主要成品油和主要化工品价格表现较弱，大部分下跌，尤其是乙烯跌幅大。
        一体化和炼化上市公司盈利水平以  ROE  衡量，Q1  虽环比  18Q4  好转（因18Q4  跌价损失影响大），但相比  18Q3  的高点已经有所下行。
        二、展望下半年：
        1.原油市场，OPEC  撑价，但消费端承受能力弱。下半年预计中枢值预计仍在  55~60  美金/桶之间。从需求季节性和管道因素，我们认为  Q3  偏弱，Q4有望回升。油价（代表供给支撑）和炼油盈利（代表需求压力）之间的博弈还将继续。OPEC  对库存和价格的滞后反应，可能使波动然较强。
        2.炼化方面，需求疲弱，供给端余威尚在。行业景气周期趋势较弱，但阶段性反弹行情或时而出现。而未来  2  年，民营炼化要比拼的是综合实力，包括产品链结构、成本控制以及财务税收结构等。
        3.油服板块：持续复苏。国际需求复苏以及国内要求加大勘探开发力度，带动行业景气持续复苏。国内钻井压裂使用率也达到较高水平，价格和毛利率也比去年有所上浮。
        三、投资方面：
        在“价值”和“趋势”的选择上，炼化板块和油服板块都需要权衡。关注：1）炼化板块的超跌反弹机会，推荐恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、卫星石化。2）油服板块的低估值修复机会，推荐海油工程、中海油服、中油工程。3）中国石化超跌和高分红率价值，以及中国石油股份（H）管网拆分落地后的投资机会。