一、2024年豆粕价格回顾：期现重心下移、替代品价差波动收窄

回顾2024年国内连粕期价走势，在全球供应宽松格局之下，今年价格整体波动区间收窄，价格重心略有下移。盘面最高点出现在年中，为3659元/吨；盘面最低点出现在年底，为2706元/吨。国外方面，上半年巴西大豆丰产，叠加阿根廷、乌拉圭大豆产量增加，奠定本年度大豆供应宽松基调背景；而下半年美国大豆主产州天气风调雨顺，同时巴西大豆主产区天气表现较好，南美播种进度迎头赶上。全年CBOT大豆期价整体偏弱震荡，压制连粕期价难以上行。从国内市场来看，国内大豆到港持续大量，大豆、豆粕库存屡创新高；而下游养殖方面，生猪2024年存栏量受2023年行业持续去产能影响，存栏量难以大幅回升，而水产行业去年整体存塘鱼偏少，叠加今年因投苗期间气温不佳导致需求继续下降。笼罩在供强需弱的基本面之下，连粕期价整体偏弱走势。

从现货价格来看，相较于连粕重心同样下移，但更明显。全国现货价格处于2900-3900元/吨区间震荡，最高价处于年初3903元/吨，最低价2909元/吨在8月中旬出现。截至12月4日，国内豆粕现货均价2922元/吨，同比去年下跌1010元/吨，同比跌幅25.69%。纵观全年，较为特别的是，3月期间豆粕价格小幅反弹。此时连粕走势强于豆粕现货，带动豆粕现货走高，3月份现货最高价在3667元/吨，在此阶段国内大豆到港偏低，国内各个区域均有油厂出现断豆停机的现象，加上国内消息面的炒作，加大了市场对大豆供应偏紧的预期，助推国内豆粕现货走高；下游市场情绪点燃，开启刚需补货，前期因春节期间备货较低，库存基本消耗无几，且下游饲料企业的豆粕添加比例有所上调，豆粕的表观消费及提货较好。而在其他时间段，国内供应依然呈现宽松格局，现货价格保持下跌态势。

替代品价差方面，以菜粕、葵花籽粕价差为例，2024年豆粕-菜粕价差和豆粕-葵花籽粕价差波动逐渐收窄。2023年豆菜价差在220-1620元/吨之间波动，高低价差1400元/吨，2024年则在520-1090元/吨，高低价差570元/吨；2023年豆葵价差在650-2000元/吨之间波动，高低价差1350元/吨，2024年则在740-1420元/吨，高低价差680元/吨。豆粕与杂粕的价差走窄，从豆粕角度主要因2024年国内大供应，弱需求，豆粕价格快速下滑。杂粕角度来看，菜粕二、三季度受水产养殖需求上量，四季度受中加贸易矛盾消息引发价格相对坚挺；葵粕因2024年预期全球葵花籽或减量，国内10月进口量创下单月历史低位，近三年最低单月进口量，价格亦相对豆粕难快速下跌。

二、豆粕供应宽松：大豆进口量保持高位、企业积极压榨、库存创新高

据海关总署数据统计显示：2024年1-10月大豆累计进口8994.04万吨，去年同期为8121.70万吨，同比增幅10.74%。今年中国进口大豆主要集中在5-9月份，其中2024年8月份大豆月度进口量为近三年最高达到1214.40万吨，同比去年增幅29.71%。

从分国别来看，2024年1-10月份中国进口美国大豆1508.92万吨，同比去年减幅25.8%，占比16.78%；进口巴西大豆6777.51万吨，同比去年增幅13.54%，占比75.36%；进口阿根廷大豆359.58万吨，同比去年增幅132.21%，占比4%。当前中国进口大豆主要以巴西大豆为主，且进口量占比在逐年递增，主要因中美贸易关系加紧，中国进口大豆逐步缩减美豆占比量。

此外，进入四季度后，巴西大豆出口进入尾声，10月巴西大豆进口环比减少34.47%；阿根廷大豆进口大幅增加，环比增加122.41%，乌拉圭大豆进口略有补充，环比增加4.57%。

据Mysteel农产品团队对国内主要地区动态全样本油厂跟踪统计，2024年10月，全国油厂进口大豆压榨量为795.30万吨，较上月减少118.69万吨，减幅12.99%；较去年同期增加76.70万吨，增幅10.67%。10月国内油厂开机率为53.01%。2024年自然年度（始于2024年1月1日）全国油厂进口大豆压榨量为7916.72万吨，较去年同期增幅达2.12%，开机率为52.75%。

全年来看，2024年1-10月压榨量较同期明显回升，由于南美大豆恢复性增产，全球大豆供需格局趋于宽松，叠加美豆期价持续下行，国内进口大豆成本下降，油厂压榨利润表现良好，油厂持续性买船。大豆供应持续充足及压榨利润的好转，油厂积极开机压榨。

由此，在庞大的大豆到港量加之积极的开机压榨情况下，豆粕库存也在今年创新高。截至2024年11月29日当周，国内主要油厂豆粕库存83.45万吨，较上周增加6.41万吨，增幅8.32%，同比去年增加2.56万吨，增幅3.16%。从走势图可以看出，2024年全年中低于2023年豆粕库存的时间段不长，并且作为养殖需求旺季的二、三季度，豆粕库存却持续的累库。

三、豆粕需求平淡：饲料企业备货不积极、饲料产量下滑、存栏量不突出

据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，2024年全国饲料企业库存周度平均7.61天，去年平均7.83天，减幅2.81%。2024年国内饲料企业豆粕物理库存天数不及去年同期，主要原因在于今年全球大豆供应宽松，大豆到港量充足，国内油厂开机率长期处于较高水平，油厂豆粕库存远高于历史同期，而下游饲料需求不佳，饲料企业提货积极性下滑，且今年豆粕价格较去年大幅下滑，下游采购心态较差，基本保持刚需。导致豆粕物理库存天数长期维持较低水平。

据农业农村部畜牧兽医局及中国饲料工业协会样本企业数据测算，2024年1-10月全国工业饲料产量累计25384万吨，同比去年减少716万吨，减幅2.74%。饲料产量整体下滑，其本质原因在于今年终端养殖利润不佳、存栏量提升相对不明显导致饲料需求缩减。

而下游养殖行业，以生猪为例，2024年商品猪月度存栏量同比基本位于无增量附近徘徊。2024年上半年受到2023年10月份去产能的影响，商品猪存栏量微降0.9%。虽下半年有所转好，但由于能繁母猪存栏量维持在4000万头左右（母猪存栏绿色值空间），增幅有限导致商品猪存栏窄幅波动，很难出现2021年的商品猪存栏大幅增加的情况。故饲料的需求相对表现同期较淡。

四、2025年豆粕价格展望：重心下移将不明显，波动幅度或窄幅为主

展望2025/2026国内现货价格走势，国内现货价格走势整体仍将跟随连粕走势，一季度豆粕反弹预期存在，二三季度或出现年内最低价，四季度或冲高回落，但现货价格波动幅度或不如期货盘面波动大，2025年波动幅度或窄幅为主。因宏观因素影响令市场的参与者更加趋于谨慎，无论是是经济因素还是贸易政策因素；经历了这两年行情的大波动后，市场参与者资金压力有所显现。市场会更加关注基本面的供需影响对国内现货价格的影响。