货币

选择杠铃策略而非美元我们预计美元将在2020年走弱。近年来，高利率、全球贸易下滑带来的避险情绪、以及收益汇回都为美元带来支持。但在未来一年（甚至是数年），美国的经济增长和利率将向全球其他地区靠拢，美国大选前的不确定性和关税效应减弱意味着美元很可能走软。美元近年来作为一种收益率相对较高、具有避险特性货币的独特地位将很难复制。但我们认为，可以通过一种杠铃策略，结合相对稳定的低息货币和前景良好的高息货币来实现类似的回报。在不确定的环境下，我们认为日元和瑞郎将受益于避险资金。在此同时，“追逐收益”可能有利于某些新兴市场货币。特别是GDP、投资、生产率处于增长势头以及出台财政刺激的国家货币可能会受到高度追捧。目前，我们青睐印度卢比和印尼盾。

大宗商品

选择贵金属而非周期性商品我们预计黄金将在2020年升值，不过涨幅将不如2019年，截至10月金价年度涨幅达到18%。经济增长疲软和利率走跌降低了持有黄金的机会成本，而黄金并不提供收益。政治上的不确定性可能会推动避险资金流入黄金。由于黄金以美元计价，美元走软将反过来推高金价。相比之下，持续的经济担忧削弱了周期性大宗商品的前景。在制造业和投资活动未出现更广泛复苏的情况下，工业金属和石油市场正逐渐显现出过剩态势。

当然，前景发生突然变化是可能的，投资者应该保持警惕。在石油方面，欧佩克的供应仍是个未知数。油价跌至55美元/桶或更低可能提供买入机会，而铜价和铝价的回落也可能带来做多的机会。投资者应牢记，贵金属商品类似保险的属非完全没有成本。如果地缘政治紧张局势缓解，或者经济复苏的速度快于我们的预期，贵金属的表现可能会受到冲击。

另类投资，选择低系统风险

未来一年，我们的基准情景存在显著的双向不确定性。在此时，我们认为投资者在配置对冲基金时应该选择寻求相对价值和市场中性策略，两者均能在缺乏方向或下跌的市场中获得回报。除此之外，宏观基金也能在这种情况下表现出色，因其可以投资于一系列资产类别，得以捕捉息差收益或利用经济政策转变的机会。在私募市场，投资者继续以承诺长期投入资金，来换取低流动性带来的溢价。然而，购买价格估值正在上升，债务使用率也较高，这表明私募市场可能正进入周期后段。

在这种背景下，我们青睐那些与宏观环境相关度较小且能实现回报的投资策略。我们看好那些拥有可靠的运营价值创造能力的投资经理以及能够体现持久有机增长的投资。在私募债券市场，我们青睐较为保守的基金经理，他们有能力开发较少人知的投资领域，以提供具吸引力的风险回报。构建传承策略私募市场投资在投资者的传承策略中扮演着重要的角色。对不需要立即运用某部分财富的投资者而言，可藉此获得非流动性溢价、利基型投资以及提高运营价值的机会，获益于出色的长期回报。

房地产

挑选周期后段赢家过去数年来，低借贷成本驱动了住宅和商业地产价格上涨，影响投资者未来几年的选择。许多主要城市的自住房地产市场的风险都有所上升，巴黎、慕尼黑和温哥华房价下跌的风险加大。改善负担能力的监管干预已成为一个日益加重的问题。然而，在芝加哥、米兰和迪拜等城市仍相对具有投资价值。因此，住房地产投资者应谨慎选择投资地点。我们认为，在这些估值合理或被低估的城市，多元化地产投资组合将提高未来几年有吸引力的经风险调整回报率的潜力。在商业地产方面，我们提倡主动管理策略。即使在总体回报率可能不高、交易量下降的时期，经验丰富的基金经理仍能释放价值。投资者应基于长期结构性趋势来选择投资，比如电子商务的增长、城市化和老龄化社会。例如，城市物流地产，像小型仓库和配送中心，促进了物流过程的最后阶段，将受益于电子商务的崛起，而二级零售资产正面临压力，应该避免。