美国的经验： J.B. Hunt 多式联运
指通过集装箱实现多种运输方式的联合运用，核心优势是转运方便和降低成本。 美国多式联运经过三十年的发展（1980 年代末铁路转型开始），现已拥有较多规模化的多 式联运企业。根据交通部的数据，1997-2011 年，美国多式联运货运量增长了 6.5 倍 （CAGR=15%），占美国货运总量的 9.2%（2011）；其中公铁联运居于主导地位，货运量 和周转量分别占多式联运量的 53%和 57%。 JB 亨特运输服务（JBHT）是 美国最大的多式联运服务商，市场份额达到 30%（AAR： 2017 年） 。2018 年，公司收入和营业利润分别达到 86.15 亿美元和 6.81 亿美元，多式联运占 比均超过 50%。JBHT 于 1981 年在纳斯达克上市，当前（2019.11.21）市值超过 123 亿 美元。2001-2018：JBHT 收入和净利润高速增长（CAGR=9%/21%）， 净利率从 1%抬升 至 7%左右，股票最高涨幅超过 40 倍。
我们认为 JBHT 成功基因包括：
1. 铁路改革：1980 年代，美国铁路管制放松，经营效率提升运价下降。多式联运成为 美国铁路运输增长最快的业务，在铁路收入占比仅次于煤炭（国家铁路局，2013）。
2. 清晰的市场定位：1989 年起，公司将主要资源从卡车运输投入公铁多式联运。2018 年，公司公铁联运平均运距超过 1600 英里，客户以零售、消费品和制造业为主。
3. 重资产构筑壁垒：JBHT 成立以来坚持重资产模式，资产运营能力构筑竞争壁垒。截 止 2018 年，公司拥有约 9.5 万个载具（100%自有）和 5650 台拖车（90%自有）。
4. 全程物流能力：借助于强大的 IT 系统，公司能够实现门到门全程运输。JBHT 直接对 客户负责；铁路不直接面向客户开展市场营销，只对 JBHT 负责。
5. 综合服务能力：除多式联运外，公司还能够提供合同物流、整车运输、整车经纪等综 合物流服务，增强客户粘性。
中国实践：
政策催化，掘金千亿市场 “环保”、“公路治超”、“运输结构调整”催化多式联运发展。
2018 年 9 月，国务院办公 厅印发了《推进运输结构调整三年行动计划（2018—2020 年）》，核心目标是“到 2020 年，铁路、水路承担的大宗货物运输量显著提高，港口铁路集疏运量和集装箱多式联运量 大幅增长”。通过多式联运，将长距公路运输转移到廉价的铁路运输和水运，不仅符合中 央“运输结构调整”的政策思路，还能够大幅降低物流成本。 根据交通部 2016 年提供的数据，多式联运在国内物流运输中仅占 2%左右，显著低于发 达国家，尤其是铁路集装箱运输规模过小。我们测算集装箱仅占铁路货运总量的 8%左右 （2018 年），不仅远低于发达国家的 30%-40%，也远低于铁路适箱货物的比例（20%）。
根据中央和铁总规划，2018-2020 年，全国多式联运货运量年均增长 20%，铁路集装箱多 式联运量年均增长 30%以上。这意味着，2020 年全国铁路集装箱运量将达到 2500 万标 箱，按照 5000 元/箱运费计算（象道物流约 220 元/吨），市场空间将达到 1250 亿；假设 净利率 8%（象道物流净利率约 10%），利润空间达到 100 亿元。中国铁路网集装箱运能 释放后，或将诞生不弱于 JBHT 的巨头。