事项：2021年12月3日下午，总理会见国际货币基金组织总裁时指出，“围绕市场主体需求制定政策，运用多种货币工具，适时降准”。 1、为何再提“适时降准”？一是，供给约束放松带来的经济回温尚不稳固，经济增长的结构问题依然突出。二是，配合防范化解金融风险。12月3日恒大正式债务违约，并宣布启动境外债务重组。部分企业风险出清之下，货币政策有必要配合性地宽松，对冲潜在的金融风险。 2、货币宽松有无掣肘？一是，11月以来黑色商品与原油产业链价格调整，PPI通胀高点已现，货币宽松的空间逐渐打开。二是，通过释放人民币汇率调节内外平衡的潜力，我国的货币政策具备“以我为主”的调节空间。 3、“适时降准”如何落地？考虑到本次会见级别较高、12月MLF续作窗口期将至、且2022年春节时点较早，降准或较快推出。就降准方式而言，当前央行对于贷款资金流向的引导能力加强，大行在普惠金融领域发挥“头雁作用”，我们倾向于央行全面降准的可能性较大。 4、宽松可否继续演绎? 从稳定宏观杠杆率和防范系统性风险的角度看，后续货币政策还有加码宽松的必要性。不过，降息的全局性较强，需等待经济下行压力加大的信号。 5、资本市场如何表现？对债券市场而言，本次降准的影响或远不及今年7月的降准，近三个月市场已经围绕降准预期反复博弈多次，预计降准落地的信息将很快被市场消化。后续博弈的重点或在于降准后“宽信用”效果如何，“宽货币”政策能否继续演绎，但中长期利率水平中枢下移过程中仍有机会。股票市场岁末年初之际的“春季躁动”行情或将前置。 本次总理再提“适时降准”，主要是基于我国经济总量上回温尚不稳固，结构上薄弱环节仍然突出的问题；恒大正式违约之下，为防范化解金融风险，货币政策也有必要配合性地宽松。就货币宽松的掣肘而言，PPI通胀拐点将至，人民币汇率走势偏强，货币政策宽松仍有空间。本次“适时降准”落地或较迅速，而央行对于贷款资金流向的引导能力加强，大行在普惠金融领域发挥“头雁作用”，大概率将以全面降准的形式推出。后续看，货币政策有加码宽松的必要性，但降息的全局性较强，仍需等待经济下行压力加大的信号。