一、消费逐步复苏推动新增短贷，企业信贷结构持续优化

信贷经过2月超预期增长及3月的小幅回落，将在季初的4月迎来季节性回调。居民方面，4月房地产市场热度延续，居民中长期贷款同比将有所增加；企业方面，4月以来企业生产景气度维持在高位，企业信贷需求恢复，信贷结构持续优化。因此，居民和企业中长期贷款有望成为支撑4月信贷的重要因素。

短期贷款方面，消费逐步复苏或推动居民新增短贷同比增加，而受季节性影响，企业短期贷款较去年同期或持平。

1.消费逐步复苏推动新增短贷，居民中长期贷款或同比增加

4月，乘用车销量较2019年4月有较大增长，消费复苏仍在持续，居民新增短贷同比有望继续增长。3月整体消费复苏明显超出市场预期，社消实现34.2%的增长，两年复合增速6.3%，较1-2月复合增速3.1%的水平有显著的抬升。4月消费仍在持续复苏，尽管清明假期的消费较为平淡，但汽车消费环比有所好转。根据乘联会发布的数据来看，4月的乘用车销量较2019年4月增长了12%，较3月有显著提高。在疫情管制逐步放松及国内经济不断复苏的背景下，4月消费场景持续恢复，汽车消费有所改善。因此，居民新增短贷较去年同期或有所增长。

4月房地产市场热度延续，居民中长期贷款同比将有所增加。根据克而瑞研究中心发布的最新数据显示，29个监测城市预计楼盘成交规模达2969万平方米，环比下降4%，同比增长16%，较2019年同期增幅也有16%。具体而言，一线城市4月预计整体成交新房325万平方米，环比下降17%，同比上升30%，较2019年同期上涨30%。二三线城市中25个监测城市4月预计楼盘整体成交2644万平方米，环比下降2%，同比上升14%。然而，要看到的是，在严查经营贷进入楼市的背景下，北上广深4月成交较上月均有了不同程度回调，天津、长春、常州、南宁、无锡等也迎来阶段性回调，成交表现大不如前，4月楼市成交增长动能转弱。因此，从整体上来看，居民中长期贷款同比将有所增加，但同比增速较3月或有所放缓。

2.企业生产景气度维持高位，信贷结构持续优化

企业生产景气仍高，但环比略有回落，中长期贷款新增较去年同期或有所增加，短期贷款同比或持平。3月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为为51.1%、54.9%和53.8%，分别比上月回落0.8、1.4和1.5个百分点。在经历了3月爆发式增长后，4月制造业PMI和非制造业活动PMI均环比回落，但连续14个月保持在荣枯线上，说明仍均保持在扩张区间，表明我国经济运行持续稳定恢复，只是节奏放缓。

从具体分类来看，生产指数为52.2%，比上月回落1.7个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产扩张力度有所减弱；新订单指数为52.0%，比上月回落1.6个百分点，仍高于临界点，表明制造业市场需求扩张有所放缓。而企业短贷和票据融资由于季节性因素叠加货币政策“防风险”的重要性正在提升，环比有所回落。

因此，今年4月企业短期贷款同比或持平，票据融资略有下降，而中长期贷款或有所增加，信贷结构将进一步优化。

二、信托贷款仍将拖累表外，企业债净融资额同比或下降

1.信托贷款仍将拖累表外，未贴现汇票同比或持平

表外融资同比或略有下降，信托贷款仍将继续拖累表外融资。根据用益信托统计数据显示，4月共计发行集合信托产品2081款，环比减少10.42%，发行规模1995.96亿元，环比减少26.62%。从历年数据来看，每年3月都是信托业重要的展业时间段，之后集合信托产品的发行会出现一段时间的回落。尤其是3月中旬颁布的“56号文”对投资类信托业务的规范，信托公司在新产品投放方面会更加谨慎，这些都进一步加剧市场下跌趋势。4月集合信托产品发行成立下滑，一方面是高基数带来的影响；另一方面由于监管趋严，造成部分投资类业务收紧，融资类信托压降政策延续同时，叠加一季度集中出台的针对“假投资类”信托业务收紧，对市场影响重大。

未贴现银行承兑汇票同比将持平或略有增长。受季节性影响，4月未贴现承兑汇票规模往往回落，但由于3月表外票据已超预期下滑，机构于4月下旬购买票据规模大增，买盘配置意愿强烈，主要大行带头大幅降价。受制于票源供给持续不济，导致票据利率加速下行，创本年以来价格新低。因此，预计4月表外票据规模或有所回升，同比将持平或略有增长。

2.企业债净融资额同比或下降，专项债发行节奏慢无法支撑社融

4月信用债市场分化有所缓和，但到期规模较大，企业债净融资额同比或下降。永煤违约之后，市场“信用分层”愈发显著。在经历3月信用环境分化后，4月信用债市场分化有所缓和。其中，城投发行稳定，地产净融资转正，中低等级表现强于高等级。但需要注意的是，4月是信用债到期高峰月，4月非金融企业债到期规模在1.3万亿左右，净融资规模在2700亿元，信用债融资相较于2020年同期回落超过6500亿元。因此，企业债净融资额同比或下降，拖累4月社融。

地方专项债发行开始加速，但仍无法支撑社融。根据财政部5月1日发布的数据显示，4月地方债发行规模7758亿，环比增加六成。具体而言，新增债券发行约3400亿，再融资债券发行4359亿。累计来看，截至4月末，新增地方债发行3649亿，仅完成全年额度的8.16%。今年的预算报告显示，2021年地方政府新增一般债额度8200亿，新增专项债额度36500亿，合计44700亿。换言之，年内还有超4万亿新增地方债额度待发行。因此，尽管地方专项债在4月下旬开始加速，但整体发行节奏仍然偏慢，无法有效支撑社融增长，政府净融资规模环比或将增加，但同比将会缩减。

三、央行审慎投放流动性，4月M2增速或季节性小幅回落

3月末，广义货币（M2）余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点；狭义货币（M1）余额61.61万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点；流通中货币（M0）余额8.65万亿元，同比增长4.2%。一季度净投放现金2229亿元。

1.央行审慎投放流动性，M2增速或季节性小幅回落

央行审慎投放流动性或令M2增速回落。4月，央行在公开市场操作继续百亿逆回购滚动操作，实现净回笼161亿元。4月份政府债券发行加速，但发行速度不及预期；再叠加一季度财政投放为流动性补水缓解缴税影响因素，4月银行间资金面平稳。但在货币政策逐渐回归常态的情况下，2021年货币增速难以大幅攀升。

经济活力降低或进一步拖累M2增速。4月财新中国制造业PMI（采购经理指数）为51.1%，低于上月0.8个百分点，仍高于临界点，制造业继续保持扩张态势。但需注意的是，供给和需求的复苏动能都在减弱，经济活力降低将拖累货币流转速度，拖累M2增速。加之一般4月金融数据处于季节性收缩状态，因此预估M2增速仍将小幅回落。

2.经济面支撑需求不弱，M1增速或保持稳定

M1主要反映企业活期存款，同比与环比增速的回升预示实体企业经营活动旺盛。尽管4月PMI指数较上月稍有回落，但仍处在扩张区间。且从工业生产高频数据来看，4月工业生产应该较3月会有所提升。从工业品价格来看，虽然螺纹钢价格上涨可能与环保限产有关，但水泥、铜、铝等价格继续提升则显示制造业和建筑业等下游需求总体仍然稳定。4月经济基本面不弱，企业经营活动提升现金流，M1增速或保持稳定。

3.4月M0增速或继续回升

受季节性因素影响，清明节消费，以及“五一”节前消费的现金需求等因素影响，预估居民现金存款将有所提升，4月M0增速或继续小幅回升。