在2020年余下的时间⾥，中国公司债和地⽅政府债券可能会出现⼀连串的违约， 主要由于中国央⾏不愿⼤幅宽松且债务到期墙；这可能会对银⾏持有的债券质量造成冲击。监管机构曾表⽰，全国 范围的贷款⻛险正不断上升。彭博数据显⽰，到2020年年底之前，债券到期规模为4.8万亿元⼈⺠币。(09/01/20) 1. 企业的债券违约⻛险上升 由于缺乏激进的货币宽松政策，且疫情期间政府的⾦融⽀持举措可能会被取消，因此公司债市场积累的违约⻛险或 许将集中释放。随着资⾦成本上升且再融资难度加⼤，⺠营企业、评级较低的地产商和⼀些城投债可能更容易发⽣ 债券违约。根据本⽉的企业公告，海⼝美兰国际机场、渤海租赁和天津市房地产信托集团等公司⽬前偿债困难。 今年截⾄8⽉25⽇，债券违约总规模达710亿元⼈⺠币，对⽐2019年达1,420亿元⼈⺠币，2015年达120亿元⼈ ⺠币。违约事件数量从2015年的27起跃升⾄2019年的150起。我们的分析显⽰，在中国26.8万亿元⼈⺠币的公 司债市场中，今年的违约⽐例或超过1%。(09/01/20) 2. 中国撞上7,000亿美元的到期墙 中国央⾏因担⼼房地产和股市泡沫⽽不愿进⼀步⼤幅放松货币政策。不过，从现在到年底，中国在岸公司债和地⽅ 政府债券的到期规模约4.8万亿元⼈⺠币（7,000亿美元），或令本已紧张的发⾏⼈承压。彭博数据显⽰，9⽉到 期的公司债规模约为9,000亿元⼈⺠币，第4季度将有2.2万亿元⼈⺠币到期。下个⽉还有4,370亿元⼈⺠币的地⽅ 政府债券到期，第4季度将有1.3万亿元⼈⺠币到期。如果中国央⾏不推出⼤规模的宽松政策，那么可能很快就会 有更多债券发⾏⼈陷⼊流动性陷阱。 彭博数据显⽰，今年年底之前，中国26.8万亿元⼈⺠币的在岸公司债中将有约12%到期，⽽35万亿元⼈⺠币的地 ⽅政府债券（包括城投债）中将有4.9%到期。(09/01/20) 3. ⼤型中资⾏所持有的债券资产⻛险较⾼ ⼤型中资银⾏的资产预计将⾯临更多⻛险，与其所持有的公司债和地⽅政府债相关。我们的分析显⽰，2019年，公司债与银⾏所持固收资产的占⽐达5-6%，地⽅政府债占近20%。在中国央⾏采取更⼤规模的宽松政策之前，在 岸市场的违约频率或将持续上升。农⾏持有的公司债与其核⼼⼀级资本的占⽐达21%，中⾏为13%。⼯⾏所持公 司债的绝对规模为四⼤⾏之⾸，其次是建⾏。四⼤⾏15.4万亿元⼈⺠币的政府债券与其所持固收资产的占⽐达 65%。 2019年，四⼤⾏合计所持投资的平均余额为22.6万亿元⼈⺠币，与其⽣息资产的占⽐达23-28%。⼤量债券违约 或威胁其贷款收⼊和资本状况。(09/01/20) 4. 不良贷款扩⼤预⽰着持有债券⾯临⻛险 在截⾄6⽉的前6个⽉中，中国⼤型国有银⾏的不良贷款增⻓了14.3%⾄1万亿元⼈⺠币，遭疫情打击的⺠营企业 可能是其中原因。这对银⾏业所持的债券⽽⾔是⼀个危险的信号。股份制银⾏的不良贷款上升7.6%，这些银⾏的贷款政策较为灵活。上半年，银⾏业的新增不良贷款规模达3,230亿元⼈⺠币，其中⼤型国有银⾏占40%，股份 制银⾏占11%。在⾏业的新增不良贷款中，近⼀半来⾃于较低层级银⾏，对⾦融市场构成了潜在的系统性⻛险。 第2季度，国有银⾏的不良贷款率升⾄1.45%，⾼于2019年第4季度的1.38%。股份制银⾏为1.63%，基本持平。根据监管数据，银⾏业的整体不良贷款率从1.86%升⾄1.94%。所有这些数据均预⽰下半年将有更多贷款和 债券违约。(09/01/20)