通货膨胀是否正在回升？在经济学领域，几乎没有任何事情比这个问题更加重要，没有任何问题比它存在更尖锐的意见分歧。 一个阵营坚信，对抗新冠疫情耗资庞大，使发达经济体的物价进入上涨轨道，通胀将达到几十年来未曾见过的水平。另一方阵营则认为，疫情正在加剧过去十二年左右的状况，即通货紧缩而非过热是最大威胁。 辩论涉及从贸易竞争到失业救济等每一个政策领域，其结果跟每个人都利益相关。 根据美国银行的统计，各国政府和央行的大流行病纾困措施的规模已经达到大约20万亿美元。如果这些行动引发价格飙升，它们可能会面临放缓其行动力度的压力。如果通胀飙升，工人和消费者将会从工资单和家庭账单上感受到其影响。超过40万亿美元的退休储蓄则有遭受侵蚀的风险。 在经济学界内部，这个问题还有另一个层面的影响。伦敦经济学院现年83岁的学者Charles Goodhart曾见证过一些正统学说的兴衰，他最近在一篇论文中指出，大流行病之后通货膨胀的走势“或许会对宏观经济理论和教学造成永久性的影响。” 目前，结果尚难定论。一些国家报告在危机初期物价下降，但最近却跳升。在债券市场和消费者中间，通货膨胀预期指标有所提高。但是，最终可以让这个问题尘埃落定的数据可能还需要等待数年时间才会出现。 投资者和公众只能自行来权衡。以下是一些主要的观点。 通货膨胀上升的理由：货币供应 自由市场经济学家米尔顿·弗里德曼的一个著名结论是，通货膨胀永远是货币现象。 这仍然是一个被广泛接受的观点。秉持这种看法的人指出，各国政府为对抗大流行病创造了巨额货币，这个货币浪潮迟早会席卷整个经济并推高价格。 在许多国家，货币供应量正以有史以来最快的速度增长。更重要的是，与十年前不同，当时类似的货币供应并未远远超出银行资产负债表的范畴，这一次有迹象表明，现金正流入消费者和公司的腰包。 “今天的政策措施正在注入现金流，这将直接提高广义的货币指标，” Goodhart和Talking Heads Macro的Manoj Pradhan在他们今年出版的新书《人口大逆转》(The Great Demographic Reversal)的后记中写道。随着封锁的放松和随之而来的复苏，其必然结果将是“通胀激增”。 反对理由：货币流通速度 影响价格的是货币的使用，而不仅仅是货币的创造。这是对2008年以来央行加快货币发行但通货膨胀率依然低迷的一种解释。这种现象可能至今仍在发挥影响。 在美国，货币的“流通速度”（随着人们购买商品和服务，货币换手的频率）在2008年金融危机期间下跌，但从未真正恢复过，现在已跌至前所未有的低点。 “货币供应和通货膨胀之间的联系仍然很脆弱，” LH Meyer/Monetary Policy Analytics驻华盛顿的经济学家Derek Tang表示。“我们可能有大量的货币供应。但这并不一定会导致高通货膨胀。” 通货膨胀上升的理由：家庭财富 消费反弹的速度可能比2008年之后更快，并推动价格上涨，因为更激进的政策反应缓解了家庭财务受到的打击。 在中央银行的支持下，股市在几个月而不是几年的短短时间内恢复。房价并没有受到太大的冲击。对于更低的收入阶层，政府为被强迫休假或被解雇的工人提供了大量支持。与货币刺激不同，财政刺激直接进入人们的银行账户，并有很大可能性会被花掉。 所有这一切都打开了所谓“需求拉动型通货膨胀”的大门，对冲基金和咨询公司Eurizon SLJ Capital的负责人Stephen Jen表示。“当有关病毒的情绪改善时，最终需求有什么理由不会很强劲？”他说。“任何具有提高定价能力的公司都可能会这样做。” 反对理由：家庭恐惧 得益于政府的干预，经济衰退期间的居民收入得以维持，但并不是所有的钱都被花掉了。储蓄率就出现了猛增的现象。 可以肯定的是，这部分上是因为抗疫封锁导致餐馆和酒吧关闭，并且民众普遍避免航空旅行。但是，即使在经济重新开放、消费者拥有更多选择的情况下，对健康和工作的担忧也可能意味着他们会保持谨慎。 “显然，除非人们花掉美联储创造的钱以及政府寄给他们的钱，否则短期内我们不会恢复正常，” Brean Capital的首席经济顾问John Ryding表示。 通货膨胀上升的理由：中央银行政策宽松 许多分析师认为通胀会更高的原因之一是，在低通胀时代捍卫价格稳定的中央银行，现在比以往任何时候都更愿意让通胀上升。 预计美联储将会正式承认这一转变，宣布新策略要求其在物价超过目标时更加宽容，并避免先发制人地提高利率。美国银行的Bruno Braizinha表示，美联储的关注重点是“在当前冲击的通胀压制方面”，甚至在政策立场没有正式改变之前，美联储就已经“承诺在可预见的未来保持低利率”。 欧洲央行也已经开始进行类似的评估。该央行之前已经尝试过利用宽松货币政策来提升通胀，但未能获得成功。摩根士丹利的经济学家指出，现在新的一点是“央行承诺弥补低迷时期失去的通货膨胀。” 反对理由：劳动力市场松动 决策者们一直遵循的一个经验法则假设通货膨胀与失业之间存在某种平衡，也就是所谓的菲利普斯曲线。 其观点是，只有当包括劳动力在内的全部经济资源都得到使用时，价格才会面临持续的上涨压力。 人们对这种联系存在怀疑。不过，如果二者的确存在这种联系，那么它应该可以缓解对通货膨胀的担忧。全球各地的就业率都下降了，而且几乎不可能迅速反弹到大流行病前的水平。 通胀上升的理由：供应冲击 已经有证据表明，供应链中断正在推高价格。例如，在中国，过去几个月来食品通货膨胀一直在加速，大流行病导致进口量减少是原因之一。 从长远来看，这种病毒将加剧中美贸易战背后的紧张关系。各国政府可能更不愿意依靠其他国家来供应战略物资，例如口罩、药品或计算机芯片。他们可能会迫使企业将制造业带回本国，即使这样做的成本更高。 摩根士丹利经济学家写道，“贸易、技术和企业巨头”，即廉价的进口、技术进步和拥有足够市场力量来压制工资的企业巨头，一直是“过去30年来通货膨胀受压抑趋势背后的驱动力”。但是，上述三个因素也同样被指责导致不平等现象扩大，并且面临着越来越严厉的政治审查，“可能会导致通货膨胀动态发生根本性变化”。 反对理由：限制产能 与Covid-19的斗争经常被拿来与实际战争相提并论，而在历史上，战争灾难往往会引发通货膨胀。 但是二者有一个重要的区别。军事冲突会破坏工厂和铁路等经济的供应要素，导致供应瓶颈和短缺，从而推高价格。但是，冠状病毒疫情对这些设施毫发无损，尽管它们现在可能遭到闲置。 Natixis SA亚太区首席经济学家Alicia Garcia Herrero表示，在大流行病中，是需求受到重创。她说：“资本没有被破坏或耗尽，因此，最终很容易变成产能过剩。”这种区别是她“处于通缩阵营”的原因之一。