5月中国经济数据普遍延续同比修复的趋势。我们将主要经济数据的累计同比放在一起做个比较，修复最快的依次是：高技术工业生产（累计同比已转正）、房地产投资（累计同比回升至-0.3%），工业生产和基建投资；而修复最弱的依次是：餐饮收入、制造业投资、商品零售、服务业生产。疫情对消费的压制、对民营企业信心的冲击更加深远，而出口交货值表现中规中矩，外需到目前为止不是主要拖累因素。 中国经济到5月为止仍远未转正，按照工业增加值和服务业生产指数，分别与第二产业和第三产业GDP的对应关系估算，前五月GDP同比仍在-4到-5%。当然，从单月同比来看，4、5月份工业增加值同比已回升至3.9%和4.4%，服务业生产指数也在5月转正为1%。经济数据在累计同比与当月同比之间呈现的分歧，也是资本市场的分歧所在，即如何看待当前经济的逐步改善及政策可能的边际调整。 我们认为，尽管5月中国经济修复力度可观，但距离恢复正增长仍有明显差距。考察后续经济修复的动能，对基建和房地产的依赖度较高，工业生产和出口还存在后继乏力的问题，制造业投资和消费前景不容乐观。在此情况下，货币政策虽然在利率调整上进入观察期，但仍不可松懈，宽信用、低利率、财政发力皆将延续。