大宗内参：近期铜的供需方面主要看点有哪些？ 如上所述，在新冠肺炎疫情防控的第二阶段，铜供需两弱，供给相对偏宽松。 在供应方面，主要关注冶炼厂原料、辅料进厂的运输管制、铜精矿进口的清关速度、硫酸的胀库、炼厂厂库的累库压力及由此带来的炼厂减产风险。根据SMM调研数据，2020年1月中国电解铜产量为72.59万吨，环比减少9.88%，同比减少1.4%。新扩建产能爬产已经基本完成，因此在1月份带来的增量有限；而有炼厂受到环保限产干扰，或主动在2019年年度计划完成后进行生产调节，使得1月电解铜产量有较明显回落。1月下旬起，中国的新冠肺炎疫情逐步开始扩散发酵。为有效遏止病毒继续传播，政府对企业复工与物流均进行了较严管控。尽管炼厂生产活动并未受到直接影响仍保持开工，但受到国内物流不畅影响，在原料辅料进厂、硫酸及电铜销售上均遭遇较大困扰，尤其是此前硫酸已经贴价销售的地区，炼厂原有硫酸胀库压力叠加物流受阻，已开始倒逼部分炼厂在2月计划减产或将检修时间前移。 根据各家炼厂排产计划，SMM预计2020年2月国内电解铜产量将会回落至70.13万吨，同比降幅2.54%；至2月累计电解铜产量为142.72万吨，累计同比回落1.96%。 需求方面，主要关注下游加工企业的复工速度、新订单的量与交货期、终端的复产时间。据SMM调研数据显示，1月份铜板带箔企业整体开工率为49.80%，同比下滑16.87个百分点，环比下滑18.19个百分点。1月份精铜制杆企业开工率为55.05%，同比下滑11个百分点，环比下滑18.16个百分点。1月份铜管企业开工率为56.61%，环比回落20.08个百分比，同比回落21.29个百分比。1月电线电缆企业开工率为53.95%，环比下滑37.09个百分点，同比回落14.9个百分点。2月受到国内流感疫情的影响，出现了一段较长的生产空窗期，因此预计铜板带箔、精铜制杆、铜管、电线电缆企业的开工率均将继续大幅下滑。电解铜需求则明显受到掣肘而呈现短期偏宽松的态势。 大宗内参：未来市场的主要矛盾是什么？是否存在趋势性行情的可能？为什么？ 供需两弱是今年的主要特征，而在年初市场预期在春节消费旺季叠加中国经济上半年的政策红利窗口期，需求引导价格呈现季节性反弹的特征，但一场疫情打乱了市场的节奏，也令预期落空。从当前市场的变化来看，市场的焦点仍将集中于供需均衡间的变量，其中供应方面的焦点将转向废铜的供应紧张形势是否能得到有效缓解。根据2月5日公布的今年第三批废铜批文来看，第三批次废铜核定进口量总计4620吨，环比较第二批的26566吨大幅减少，截至目前，前三批废铜核定进口量总计302071吨。前三批废铜批文均为2020年第一季度的量， 加总来看还是较为充足的，可满足企业生产需求。另外，废铜转再生（黄）铜原料标准细则已经公布，自2020年7月1日开始执行，届时符合标准规定的一部分高品废铜将可以作为一般商品实现自由进口，国内粗废铜紧张局面将进一步缓解。 同时，也需关注再生铜政策的执行情况。标准除了对铜含量做出规定以外，还对夹杂物含量、水分含量等包括检验方法做出详细规定，海关执行此标准的严格程度如何将会很大程度上影响到废铜进口行为是否顺畅，这也是未来供给的变量所在，值得关注。 大宗内参：操作上有何建议？ 显然这一场影响全国的疫情使得中国经济上半年政策红利以及铜市场的春季攻势预期落空，直接断送了铜价的反弹，而供给方面虽然由于胀库导致电解铜的供给减少，但是由于上游原料充足，一旦需求打开，供给的恢复应该并不困难。于此同时，由于本次疫情对于工业生产以及消费的打击仍然没有恢复的时间表，因此需求的疲弱将会贯穿整个疫情的发展过程中，铜价仍然将维持宽幅的区间震荡行情，且在整个震荡区间呈现偏弱的运行态势，43500-51500元的区间，在未来一段时间仍然是市场运行的主基调，短期内偏空，逢高配置空单是近期的主要策略。从市场结构看，虽然当前沪铜仍处于contogo结构，但在期价升水、上期所库存与仓单持续增加及当前新冠肺炎疫情这一“黑天鹅”事件影响的情况下，择机配置一些反套头寸也不失一种选择。