1、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大。我国军费将保持稳定增长，与GDP占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除，2018年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖。2020年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大，行业基本面持续改善可期。
　　2、中美企业盈利能力差异较大，总装厂有望受益于军品定价改革。
　　上个世纪90年代至今，美国军工行业掀起了企业兼并浪潮，形成了5家高度集中的跨军种、跨平台的系统集成商和作战能力提供商。与美国5家军工巨头相比，中国主机厂的盈利能力差距较大。随着军品定价改革逐步落地，主机厂有望受益，盈利能力提升可期。
　　3、国企改革持续加力，改革红利逐步释放。近期，国资委举办的中央企业负责人会议明确，2020年初国企改革三年行动方案将出台实施。我们认为未来一年国企改革将大幅提速。通过构建“两利三率”新考核目标体系、分类推进混合所有制改革和加大放管服力度等措施，国企上市公司的盈利能力和管理水平有望大幅提升。军工行业作为国企改革的重点领域，各军工集团的改革积极性或将被充分激发，军工国企上市公司的发展优势将进一步凸显，发展潜力有望持续释放。
　　4、白马轮动趋势明显，军工新材料和半导体个股受青睐。2019Q4基金军工持仓占比为1.1%，趋势上持续走低，但环比降幅收窄。2019年全年，持仓集中度指标虽有所反复，但整体依然呈现回落态势，表明投资者仍较为谨慎。目前公募基金军工持仓占比处于历史低位，未来提升空间较大。在市场风险偏好走弱的背景下，白马股轮动趋势较为明显。此外，军工新材料、电子元器件和军工半导体检测等细分领域的真成长个股受到投资者的一致青睐，加仓非常坚定。
　　投资建议
　　军工板块受疫情影响较小，策略上谨慎乐观。首先，当前军工板块估值水平约50.7倍，距离中枢仍有约12%的回归空间，具备一定估值优势；其次，军工板块2019年业绩依然保持稳健增长，作为军工大小周期共振的关键之年，2020年行业基本面持续改善可期；再次，新冠疫情对军工板块影响相对较小，各企业保军意识较强，排产优先级较高。投资策略上谨慎乐观，建议关注红外测温产业链和商业卫星产业链，