 结合最新中煤协、统计局的数据以及上文的分析，我们对未来三年行业 供需平衡表预测如下：  2019/2020/2021 年火电产量同比分别增加 1.8%、2.6%、2.6%，考虑 单位能耗的下降，火电耗煤量分别约为 21.3、21.9、22.4 亿吨。  2019/2020/2021 年生铁产量同比分别增加 5.0%、2.0%、2.0%，考虑 单位能耗的下降，生铁耗煤量分别约为 6.5、6.6、6.8 亿吨。  2019/2020/2021 年水泥产量同比分别增加 6.0%、2.0%、2.0%，考虑 单位能耗的下降，水泥耗煤量约为 5.3、5.4、5.5 亿吨。  2019/2020/2021 年化工用煤方面，考虑新型煤化工项目的投产，预计煤 化工耗煤量分别为 3.0、3.2、3.4 亿吨，同比分别增加 7.1%、6.7%和 6.3%。  2019/2020/2021 年其他行业耗煤方面，考虑环保高压下散煤逐渐被替 代，预计其他行业耗煤量分别下滑至 4.1、3.9、3.7 亿吨，同比分别下 降 4.6%、4.8%和 5.1%。  根据测算，我们预计 2019/2020/2021 年煤炭消费总量约 40.3/41.1/41.8 亿吨，对应增速分别约 2.5%、1.9%、1.9%。  根据前述假设，2019/2020/2021 年国内新增产量依然可控，预计产量 分别为 37.8/38.7/39.6 亿吨（考虑统计口径及去产能因素，我们认为实 际新增产量增速可能没有统计局公布的高），对应增速分别为 2.7%、 2.4%、2.3%。  进口量方面，由于内外煤价差缩小以政策底线思维，我们预计2020-2021 年进口量稳中有降，假设 2019/2020/2021 年煤炭进口量分别约 3.15/3.0/2.8 亿吨，对应增速分别约 12.0%、-4.8%、-6.7%。  出口量方面，整体对供需格局影响小，假设出口量较为稳定， 2019/2020/2021 年煤炭出口量分别约 550/550/550 万吨。  通过以上假设分析，我们预计 2020、2021 年煤炭行业供需格局略宽松， 全社会库存小幅上移，但整体韧性犹存。 2020 年动力煤与焦煤价格展望：动力煤震荡区间 500-600 元/吨，焦煤小幅弱势 振荡为主  2019 年动力煤价中枢有所下移，未来 2-3 年价格有望维持中高位。 2019 年以来，受到中下游库存高位、长协煤销售稳定以及进口煤冲击等因素 影响，动力煤价出现一定的下滑，2019 年均价为 587 元/吨，同比下降 9.2%。展望未来 2-3 年，国内经济维持中高速增长，煤炭需求预计将保 持相对稳定。供给侧来看，持续淘汰落后产能预计将使得产能规模不断 收缩，政府鼓励优质产能的释放，有效产能将与需求不断匹配，预计煤 价总体会有较强支撑，未来 2-3 年有望维持在中高位水平。  从成本及长协定价体系等角度来看，动力煤价位在 530-540 元/吨预计有 较强支撑。据煤炭资源网统计，10 月份动力煤单卡平均成本为 0.087 元 /大卡，再考虑 13%的增值税，折合港口5500大卡动力煤平均成本为 540 元/吨（煤炭企业成本波动较小），若煤价跌到 530-540 元/吨，意味着处 于行业平均成本线的企业基本盈亏平衡，煤价跌至 500 元/吨左右，则意 味着处于行业平均成本线的企业开始亏损现金流（处于行业成本曲线中 游位置的新集能源，2018 年吨煤折旧摊销约 40 元/吨）。另外一方面， 发改委印发的文件《关于推进 2020 年煤炭中长期合同签订履行有关工 作的通知》，对年度长协基准价 535 元/吨继续执行，年度长协价格体系 有望继续稳定。结合上述两者，我们认为动力煤价可能在 530-540 元/ 吨左右的价位具有较强的支撑。  复盘煤价历史，目前动力煤价格处于中枢水平。2003 年至 2019 年，秦 皇岛港山西优混（Q5500K）均价是 561 元/吨，根据前述分析，预计未 来 2-3 年行业供需皆是低增长，韧性犹存，估计煤价在均值附近震荡时 间较长，我们预计未来 2-3 年动力煤震荡区间 500-600 元/吨。  2019 年焦煤价格中枢略降，未来 2-3 年高位平稳为主。焦煤企业前期资 本开支较低，叠加山东、安徽等地超千米老矿核减产能，供给端释放的 弹性较小。2019 年京唐港山西产主焦煤库存均价为 1716 元/吨，同比下 降 2.7%。展望未来 2-3 年，下游钢铁需求随着固定资产投资预期走弱， 钢铁价格有下滑风险，但焦煤供给端约束能力较强，我们预计焦煤价格 高位平稳为主。