企业投资是为获取未来的收益。收益从而何来？从需求的角度看，制造业企业生产的产品，一部分外销国际市场，对应出口需求；一部分在国内市场流通，作为产成品进入消费环节，对应消费需求；或作为原材料和中间品进入生产环节，主要对应房地产投资需求。为了识别不同需求对制造业投资的拉动，本文将制造业投资按行业进行拆分。 1、消费主要拉动下游制造业投资。共15个行业生产的产品直接对应消费需求，这部分行业在投资中占比约40%，在消费中占比约60%。消费拉动的制造业投资增速逐渐走低至19年4月的2.1%，略低于整体，意味着孱弱的消费难以支撑制造业投资大幅增长。 2、房地产投资主要拉动中上游制造业投资。共6个行业生产的产品直接对应建安工程投资需求，例如：非金属矿物制品业（建筑材料）、专用设备制造业（建筑施工用机械）等，这部分行业在投资中占比约30%。建安工程投资拉动的制造业投资增速，经历17年供给侧改革“压抑”以及18年大幅上行后，目前虽然仍高于整体，但处于快速下行通道，成为拖累整体制造业投资快速回落的一个原因。 3、出口对制造业投资的拉动，集中体现于外向型行业。2018年制造业总出口交货值占销售产值比重为14%，说明制造业的需求仍以国内市场为主；而在国外市场中，前10个行业的出口交货值占总体的比重达到80%，具体包括：计算机通信和其他电子设备制造业占比45%处于绝对主导地位，电气、通用设备、化工、汽车等新兴制造业居于其后，传统的劳动密集型产品如服装、文娱用品、橡胶也有一席之地。出口拉动的制造业投资已经从18年末的10%下行至19年4月的1.6%，低于消费拉动型（2.1%）、房地产投资拉动型（5.3%）以及整体（2.5%），成为拖累整体制造业投资快速回落的另一个原因。 综上，用限额以上企业商品零售总额、建安工程投资、滞后1年的出口交货值，对制造业投资进行建模，回归结果显示：制造业投资增速=1.006+0.712*消费增速+0.239*房地产投资增速+0.233*出口增速。最后，将对三大需求的判断代入回归方程，制造业投资增速在19Q2-Q4和20Q1分别达到3.2%、3.5%、4.7%、5.2%。则Q2或是制造业投资的阶段性低点，下半年将缓慢回升，不过回升力度很弱。