总量层面，企业投资固定资产需要有可支配的自由现金流，因此企业的资金周转情况对后续投资行为有一定指示作用。央行公布的季度调查数据“5000户工业企业景气度扩散指数：资金周转状况”反映了样本企业对当季资金周转情况的判断，对1-2个季度之后的制造业投资增速有一定指示意义，该指数从2018年4季度起有所下滑，但高于2014-2017年的水平。 按部门划分，民间固定资产投资的统计口径为扣除国有及国有控股企业、三资企业（中外合资经营企业、中外合作经营企业、外商独资经营企业）中外商独资及控股企业后的数据。2018年民间制造业投资占全经济体制造业投资金额的87.8%，按照制造业投资增速9.5%、民间制造业投资增速10.3%推算，非民间制造业投资增速仅为4.1%。民间投资高速增长的部分原因在于2016-2017年经营状况持续改善，参考上市公司3季度报的数据，民企上市公司ROE从2016年的7.6%回升至2017年的8.1%。但2018年经济下行叠加信用收缩，民营企业的融资和经营压力相对更大，2018年3季度报ROE回落至7.8%，预计2019年民间制造业投资增速大概率回落。 按行业划分，利用库存周期的逻辑，可以大致判断各周期性行业所处库存周期的静态位置和动态趋势，进而推断未来一段时间的行业景气度。将库存周期分为以下几个阶段：被动去库存（PPI↑库存增速↓），主动补库存（PPI↑库存增速↑），被动补库存（PPI↓库存增速↑），主动去库存（PPI↓库存增速↓），可以看到多数行业正处于被动补库存和主动去库存阶段。 结合各行业库存周期的位置和基本面，周期性因素料将减弱。第一，2019年基建投资修复有限、房地产开工阶段的赶工结束，新开工增速大概率回落，预计水泥、钢铁等中上游工业品需求下滑，供给侧约束松弛后可能量价齐跌，黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、金属制品业景气度下行；第二，预计房地产建安投资和竣工增速有所修复（详见《如何理解最近一年房地产数据“异常”》），因房屋施工后期、竣工期对铜、锌、铝等有色金属需求量大，有利于有色金属冶炼及压延加工业，但家具、家电（隶属电气机械及器材制造业）等后周期行业的景气度修复可能要稍晚一些；第三，预计汽车、电子等顺周期行业的景气度下行持续至2019年3季度前后。此外，机械设备的集中更新换代已经持续近2年，预计后续需求逐渐回归正常，叠加出口外需回落，通用设备、专用设备制造业景气度下行。 预计制造业投资高景气的结构性因素还将维持。中长期经济结构调整的迫切要求下，政策和资金对高技术制造业的支持力度有望持续加码，预计高技术制造业投资在保持高速增长的基础上小幅回落。假设2019年高技术制造业投资同比增长14%-15%，其他制造业整体增长4%-5%（2018年为8.4%），则制造业投资增速可以保持在5.5%-6.5%，节奏上可能是前高后低，年末企稳。