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军工材料行业后劲十足

时间:2023-04-10 16:28 来源:雅延咨询 作者:雅延 点击:
3月军工材料板块下跌10.30%(2018年以来月度跌幅第7位,第1位为2022年1月的-22.19%),继续大幅跑输行业,从标的涨跌幅来看,仅有1家上市公司3月实现了增长。从估值来看,3月军工材料整体估值已经到了2018年以来的29%分位(环比-9.98pcts)。究其原因,一方面是由于当前市场风格的变化,多关注具有更高市场空间的题材性板块;另一方面仍是市场对于军工材料的疑虑并未消失,尤其
3月军工材料板块下跌10.30%(2018年以来月度跌幅第7位,第1位为2022年1月的-22.19%),继续大幅跑输行业,从标的涨跌幅来看,仅有1家上市公司3月实现了增长。从估值来看,3月军工材料整体估值已经到了2018年以来的29%分位(环比-9.98pcts)。究其原因,一方面是由于当前市场风格的变化,多关注具有更高市场空间的题材性板块;另一方面仍是市场对于军工材料的疑虑并未消失,尤其是光威复材披露一季报预告的同比下滑,对行业的信心造成了影响。我们认为,当前市场对军工材料乃至军工行业存在过度悲观,在这种超跌的情况下,行业正表现出了较高的投资性价比,四月当布局。我们从目前已披露的消息,可以看到行业的改善预期:
 
  1、中简科技T800碳纤维通过工程应用鉴定。我们认为,军工材料企业正通过加大产品研发及客户拓展,摆脱单一大客户的供应局面,新的客户及领域的扩张,将有效减少企业单一交付,引发的需求波动风险,同时增加了公司的市场上限;
 
  2、成本端压力的持续减弱。今年以来,军工材料上游原材料价格持续走弱,尤其是电解镍以及海绵钛等价格的下行,对军工材料企业的盈利提升带来了契机,从已公布年报的西部材料、西部超导22Q4毛利率的环比提升,给予了有力的印证。
 
  当前市场对于军工材料存在一些疑虑:1、需求与业绩增速的边际放缓;2、材料企业扩产后的供需反转;3、成本价格波动及降价的双重压力。对于这三点我们认为:
 
  1、需求无需悲观,东边不亮西边亮。对于军工材料,尤其是高性能材料,在十四五装备放量增速外,本身还有渗透率提升以及自主可控的重要逻辑,需求上是有广度和深度的双重提升。以航空为引领,一些中高端材料如钛合金、碳纤维复材以及隐身材料等得到了快速发展,同时随着材料技术的成熟与成本的下降,这些材料正逐渐向其他军工应用领域开始渗透,如无人机、航天导弹、船舶军舰以及陆装等,中长期对中高端军工材料需求提供高弹性增量。此外,高端材料“民用”市场也将给企业带来第二增长动力。
 
  2、产能虽落地,短期仍是供不应求。2023年是军工材料扩产产能落地的大年,但在需求快速增加的情况下,目前来看,军工材料企业的产能瓶颈仍是影响企业业绩增速的重要因素,供不应求的情况依然存在,企业的产能利用率持续维持高位。同时从各细分赛道公司数量及产能的扩张表明,目前的市场容量要比预想中的更大。
 
  3、有序降价,成本压力逐渐向好。在提升军费效能的大课题下,军品降价是绕不开的话题,但军品不同与民品,背后还有保证交付安全的底线,大规模的快速降价并不现实,而对于军工材料来说,规模效应十分明显,我们认为以量换价下的降价影响不大。成本方面,随着上游原材料的扩产落地,对军工材料的成本或将形成利好,尤其是目前电解镍价格承压下行,对去年成本高企的高温合金企业形成利好。钛合金方面,海绵钛价格也从高位下降了18%。
 
  我们对于军工材料保持乐观。2023年是军工材料扩产产能落地的大年,随着不确定性的逐步消除,企业回归正常生产节奏,延期交付订单或跨周期确认至2023年利润表中。对于军工材料的一些其他观点如下:
 
  1、军工回暖后,军工材料的高弹性增长。“十四五”军工基本面依然向好,未来随着板块关注度的上升,军工材料由于自主可控、高性能材料的渗透率增加等因素,会表现出更高的业绩弹性,同时也会在股价的反弹上涨表现更为亮眼,2021年3月(军工材料指数+60%、军工指数+40%)、2022年4月(军工材料指数+67%、军工指数+35%)两次军工的底部反弹中,军工材料板块都相较于军工行业有更高弹性。
 
  2、军工材料企业持续“修炼内功”。军工材料相关企业的股权激励、产业链拓展动作不断的推出,相关军工材料企业的经营效率有望持续提升,企业的地位与核心竞争力将不断加强。同时,随着国企三年改革的收官,以及央企上市公司高质量发展的要求,相关军工材料国有企业也不断明确发展目标,持续提升经营水平。
 
  3、民机不断突破,材料自主可控市场广阔。2022年我国民机方面取得了一系列突破。C919方面,全球首家用户东航正式接收首架C919飞机。ARJ21方面,中国商飞交付第100架ARJ21飞机。中国现在已经成为全球除美国以外的最大的民用飞机市场,在第十四届中国航展上,商飞公布了最新的《中国商飞公司市场预测年报(2022-2041)》,未来二十年,民机市场空间在9-9.5万亿之间,到2041年,中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。从大型客机机体结构价值量来看,占比在30%-35%,简单推算未来20年市场规模在3万亿以上,其中主要是机体材料。目前C919的机体材料仍然主要来自进口,比如美铝、加铝、加铝爱励铝业(铝合金)、维斯伯-蒂锐(钛合金)、东丽复合材料(复合材料)等。而在自主可控的环境下,国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。