1 市场表现 从价向量的转变 在环保、供给侧改革和需求好转的背景下，化工标的从2016 年 到现在一直处于上行期；下半年，市场普遍预期需求下行，对化工标 的筛选难度加大。我们认为，对标的的选择要把握业绩不放松，要寻 找2018 年下半年和2019 年业绩仍将持续上行的公司，在需求增速下 行的背景下，要确保业绩的可持续，研究的重点更多的从价格的增长 转移到销量的增长，
1 市场表现
从价向量的转变
在环保、供给侧改革和需求好转的背景下，化工标的从2016 年
到现在一直处于上行期；下半年，市场普遍预期需求下行，对化工标
的筛选难度加大。我们认为，对标的的选择要把握业绩不放松，要寻
找2018 年下半年和2019 年业绩仍将持续上行的公司，在需求增速下
行的背景下，要确保业绩的可持续，研究的重点更多的从价格的增长
转移到销量的增长，从大宗的商品转移到高技术含量的化工品上，未
来，中国化工企业凭借技术创新和成本优势在国内甚至全球市占率逐
渐提高的大逻辑没有变化。我们重点推荐三大白马龙头（万华化学、
华鲁恒升、扬农化工）、四大炼化巨头（荣盛石化、桐昆股份、恒力
股份、恒逸石化）和潜在农药白马龙头利尔化学，这八个公司在2019
年均具有较大的产品增量，并且原有主业的扩能会使行业集中度进一
步提高，竞争结构优化。另外，纯碱和醋酸是我们一直力推的行业，
这两个行业都是确定性产能周期的反转，但因为受6 月份中央环保督
察回头看的影响，下游需求大幅下行，导致产品价格下滑，我们预计
后续下游逐渐复苏，旺季更旺，纯碱重点关注山东海化、远兴能源，
醋酸重点关注华谊集团、华鲁恒升。农化是我们自2017 年底以来一
直看好的行业，下游的需求相对独立于基建和房地产，并且油价上涨
有望带动农作物价格上涨，农药我们重点推荐（扬农化工、利尔化学、
长青股份）、化肥我们重点推荐低估值的新洋丰。玲珑轮胎是我们长
期看好的标的，轮胎行业兼具消费属性和品牌属性，下游需求增速主
要和汽车保有量有关，增长稳定，我们看好玲珑轮胎通过在高端车型
上的突破逐渐形成品牌溢价，提高全球的市占率水平。新材料我们看
好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安
隆，看好电子化学品公司雅克科技、江化微、万润股份。卤水提锂技
术突破会改变锂资源的全球供应格局，建议关注技术方蓝晓科技和资
源方藏格控股。
本周方正化工景气指数113.07，下降0.44。
涤纶长丝产业链：涤纶POY 本周库存为6 天，较上周持平。PTA
流通环节库存为82.5 万吨，较上周下降5.7 万吨。纺织业复苏和限
制废旧塑料进口带动聚酯和PTA 需求量大增，这是长周期的反转，并
且PTA 和涤纶长丝行业集中度不断提升，盈利水平在未来2 年都处于
景气期，重点关注桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、新凤
鸣。
醋酸：华谊集团、华鲁恒升。本周华鲁恒升报4600 元/吨（-400
元/吨），近期下游环保限产影响醋酸酯生产，醋酸需求暂时下滑，但
近期逐渐复产，我们预计后续醋酸需求将持续回升。醋酸是全球性产
能周期的反转，国外装置接近寿命后半段，国内无新增产能，国内下
游PTA 快速放量，关注华谊集团（130 万吨/年）和华鲁恒升（50 万
吨/年）。
纯碱：远兴能源、山东海化。本周山东海化重质纯碱报2000 元/
吨（持稳），受下游环保影响，轻碱需求下降，价格持续下行。纯碱
价格连续第三年大幅上涨，紧平衡是确定事实，即使对房地产做悲观
展望，纯碱未来三年的开工率仍继续提升。近期虽然下游轻碱需求受
