2019 年油运行业受多重因素扰动（油轮在海湾地区遭受袭击、部分油运公司受到美国制 裁和脱硫塔安装导致部分船舶退出即期市场等），运费出现大幅波动。排除事件性因素的 干扰，行业供需格局较 2018 年有所改善，盈利实现同比扭亏为盈。展望 2020 年，我们 认为行业供需结构仍将保持向好趋势。 新船交付量大幅下降，供给端明显改善 截止2019年10月底，全球VLCC新造船订单量占现有运力的比重处于历史低位的8.5%。 考虑到行业面临越发严格的环保监管，对船舶环保节能的性能提出了更高的要求，随之导 致更高的造船成本。同时在全球宏观经济放缓的大背景下，行业的融资渠道也将收紧。因 此，我们认为未来两年行业新造船订单量仍有望处于较低水平。 根据交船计划，2019 年新船交付量将达到近年来高位，自 2020 年起，新船交付量将明显 放缓。根据 Clarksons 数据，2019 年前 10 个月，全球共计交付 61 艘 VLCC，我们预期 2019 年全年交付量将达到 69 艘。剩余订单将于 2021 年底前陆续交付。我们预期 2020 年和 2021 年新船交付量分别为 41 和 18 艘。 旧船拆解量有望加速 除新船交付量外，旧船拆解量是供给端的另一个变量。年初至今，受益行业景气程度向好， 船舶盈利能力显著提升，旧船拆解数量低于市场预期。伴随船舶年限增加，维护和运营成 本也将逐步增加。对于超过 15 岁以上的船舶，船舶特检时间由每 5 年检查一次缩短为每 2.5 年，以保障船舶的使用安全。特检费用也将根据船舶实际情况，有所差异。在燃油成 本上涨和环保监管越发严格的背景下，能耗较高的老旧船舶竞争力低于节能环保型的年轻 船舶。 截止 2019 年 10 月，根据 Clarksons 数据，全行业共计有 788 艘 VLCC 船舶，其中 33 艘 超过 20 岁。根据船舶年限，我们预测其中有 31 艘 20 岁以上 VLCC 将在 2020 年面临船 舶特检。我们假设其中有 15 艘老旧船将在 2020 年被拆解。 全球原油供应格局变迁，长航距运输拉动海运需求 原油海运有效需求由运量和运距两方面构成。产油总量决定运量，产油区域决定运距。总 量上，全球原油运输需求平稳；但结构上，过去十年原油供给由高度集中在中东地区往全 球分散化，尤其是美国的页岩油革命改变了全球原油供给格局。 美国于 2015 年底解除原油出口禁令，根据 EIA 数据，截止 2019 年 8 月，美国原油出口 量从 2015 年的 50 万桶/天大幅上涨至 280 万桶/天。其中，2019 年美国原油总产量将达 到 1,230 万桶/天，并预计有望在 2020 年进一步提升至 1,320 万桶/天。2015 年，美国原 油海运出口量占比全球原油海运量 0.8%；Clarksons 预计 2019 年全年，此占比有望大幅 提升至 6.9%。 另一个原油出口量明显增加同时伴随运输距离增长的国家是巴西。根据 Clarksons 数据， 2019 年巴西海运原油出口量将达到 120 万桶/天，占比全球海运原油运输量的 3.0%，较 2015 年上涨 0.9 个百分点。美国及巴西地区原油出口对中东原油的替代效应有望拉长海 运运输距离。美湾至远东地区航程大约为 120 天，是中东至远东地区航程（约 45 天）的 3 倍。 上行周期开启，把握供需改善共振良机 展望 2020 年，我们对油运市场表示乐观。我们预计 2020 年 VLCC 市场供给增速将从今 年的 6.1%大幅下滑至 3.2%，主要因新造船交付大幅下降导致（假设拆船率为 1.5%，2019 年行业拆船率预计为 0.4%）。 需求方面，我们预计海运原油需求(载重吨)将由今年的 1.3% 大幅提升至 5.7%。需求增长主要受美国原油出口进一步提升带动长行距运输驱动。另一 方面，2019 年需求低基数，主要受 OPEC 限产、伊朗和委内瑞拉制裁、中东局势升级影 响油轮运输等因素导致。 另一方面，根据 Clarksons 预测，2020 年因安装脱硫塔而暂时退出即期市场的运力年化 比重约 0.7%。因此，2020 年市场实际的有效船舶供给增速将有望下降至 2.5%，进一步 利好运费水平的提升。